輪胎骨架材料領軍 企業，產能釋放+需求復甦修復可期。大業股份主營橡膠輪胎骨架材料製造，上市以來擴產+並購帶動規模穩步增長，2017-2022 年收入CAGR 為22.56%，但由於原材料成本上行、公共衛生事件影響需求和生產等因素，公司利潤有所下滑，2023 年以來伴隨需求復甦、鋼價回落，公司業績逐步修復，23H1 收入/歸母淨利潤分別為26.7 億元/7735 萬元，同比分別+7.1%/+158.7%。公司是目前國內最大規模的胎圈鋼絲製造商，2021 年收購勝通鋼簾線提升鋼簾線產品佔比，2022 年胎圈鋼絲+鋼簾線產品合計佔公司收入的比重90.8%。
受益於下游汽車行業復甦，輪胎骨架材料需求增長。輪胎骨架材料可以承受輪胎內外部的作用力，對於輪胎的使用功能、壽命和價值等具有決定性影響。伴隨汽車產業發展，輪胎骨架材料已逐步實現化纖向鋼絲的過渡，例如採用鋼簾線的子午線輪胎，由於其耐磨性好、滾動阻力小等特點，逐步替代使用化纖簾子布的斜交輪胎，國內輪胎子午化率從2009年的79%提升至2021 年的93.8%。伴隨乘用及貨運交通需求復甦，2023年1-8 月汽車產量/銷量同比分別+3.2%/+8.0%，帶動輪胎骨架材料需求增長。在政策引導下，對於材料輕量化、綠色生產等要求增加，我們認為輪胎骨架材料行業將進一步向生產工藝和規模優勢突出的頭部企業集中，行業格局向好。
產品研發引領行業，進入國際輪胎龍頭供應鏈。大業股份胎圈鋼絲產能規模國內第一，為彌補短板收購勝通鋼簾線，並在採購、生產、銷售等環節的優勢資源進行互補，合併後鋼簾線年產能超過40 萬噸，規模達到國內前三，進一步鞏固輪胎骨架材料的領軍地位。公司研發能力領先，截至2023 年6 月末共持有有效專利135 件，參與制訂標準帶領行業向更高強度、更耐腐蝕、更輕量化等領域發展。從客戶角度來看，公司前五大客戶為中策橡膠、賽輪輪胎等國內大中型輪胎製造商，23H1 前五大客戶佔比接近30%，公司積極進入米其林、普利司通等國際輪胎龍頭供應鏈。海外大客戶對於產品品質要求高、供應穩定，對應的銷售毛利率高於中小型輪胎廠商，預期貢獻業績增量。公司向米其林銷售胎圈鋼絲的量從2020 年的470.2 噸提升至2022 年的1.25 萬噸，目標2023年銷量1.7 萬噸。
投資建議
公司是全球領先的橡膠骨架材料製造企業，胎圈鋼絲銷售規模國內第一，收購勝通鋼簾線後，進一步拓展鋼簾線業務，且通過募投專案擴張胎圈鋼絲和鋼簾線產能。2023 年以來下游需求復甦、原材料價格回穩，公司具備業績修復機會，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.53/3.04/3.89 億元，對應PE 分別為20.22/10.16/7.94 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；產能釋放不及預期。