投資要點：
A 股上市的寵物用品製造企業，Q2 訂單回暖中隨著全球經濟秩序逐步恢復，寵物行業的韌性有所體現，助力公司在第二季度開始回暖，Q2 營收同比增長22.30%。公司整體資產負債率不高，且流動/速動比率上半年為5.83/4.60，短期償債能力相對較強。
寵物行業多驅共振，“它經濟”御風上行
國內寵物行業起步晚，但發展快。2011-2021 年我國城鎮寵物（犬、貓）市場規模CAGR 為27.43%，2022 年行業規模達到2,706 億元。人均收入、超7,000 萬養寵人群、寵物情感價值被認同等多驅動將齊力推動寵物行業未來發展。2022 年我國寵物滲透率為20%，對標成熟市場，未來寵物滲透率和單寵消費金額具備繼續增長空間。
設計研發為基石，穩定客戶資源構建核心競爭力公司已構建專業化、系統化和國際化的寵物產品設計團隊，以滿足客戶定製化和批量化生產的需求為基礎。上半年，公司研發費用率同比提升0.17pct.。
公司與寵物行業主要銷售企業建立了良好合作關係，豐富穩定的客戶資源優勢系持續發展的巨大推動力，是公司核心競爭力的重要體現。
內外銷拓渠道並舉，攜突破產能瓶頸夯實發展基礎公司產品更新率較高，帶動單價上行，19-22 年，寵物零食/用品平均單價CAGR 為6.64%/7.67%。公司客戶關係穩定，未來將進一步拓展日本、澳洲和南美等國家客戶。公司境內收入在19-22 年CAGR 達12.38%，上半年同比增長71.11%。未來，將加大內銷力度和層級，線上、線下雙渠道共同發力，實現內外銷並重的局面。三大在建工程專案完成後，將緩解產能瓶頸，擴大生產規模優勢。
投資評級
在中性情境下，預期公司23-25 年，EPS 分別為0.68/0.80/0.93 元；對應24年PE 估值為18 倍。參考同業估值水準，給予公司24 年22 倍PE 估值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
中美貿易環境變化帶來的風險；市場競爭加劇風險；海外市場經營風險；匯率波動的風險。