投資要點
創傷集採續標規則溫和，產品中標價或將提升：9 月18 日，京津冀醫藥聯合採購平臺發佈《省際聯盟骨科創傷類醫用耗材集中帶量採購公告》，續標規則較為溫和，且設置最高有效報價較過去中標價格有所提升，或將為部分骨科耗材企業創傷業務帶來彈性空間。大博醫療創傷業務貢獻主要營收，2023H1 公司實現收入7.50 億元（-9%，同比增速，下同）、歸母淨利潤0.94 億元（-48%）、扣非歸母淨利潤0.65億元（-55%）；2023Q2 單季度實現收入3.58 億元（-10%）、歸母淨利潤0.35億元（-49%）、扣非歸母淨利潤0.18 億元（-63%）。受集採降價影響，公司主營產品毛利下滑，對公司短期營收和利潤產生一定的影響。
借力集採加大產品覆蓋，外延佈局增加新的利潤增長點。隨著骨科創傷類、脊柱類耗材集採落地實施後，公司產品終端價格大幅下降，2023H1 骨科創傷類毛利率下降到61.86%，營收同比下降35%；骨科脊柱類毛利率下降到83.87%，營收同比下降11%，公司業績部分承壓，有望藉助集採機遇增加醫療機構覆蓋率，通過獲得更多的手術量帶動產品銷量的增長。公司關節類產品營收佔比略低，有望憑藉集採加速進口替代，提升市佔率，2023H1 關節類產品實現營收5827萬元（+104%）。
集採常態化下，公司加大創新研發，拓展神經外科、微創外科及齒科等細分領域，豐富產品佈局，增加新的營收增長點。2023H1 公司微創外科產品實現營收1.22億（+28%）；神經外科領域產品實現營收0.30 億元（+55%），保持較好增長勢頭。
加強國際化佈局，提供增長動力。公司產品已遠銷至澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭、智利等60 多個國家和地區，境外業務營收佔比逐年提升，2023H1 公司境外業務實現營業收入7435 萬元（+101%）。公司將持續佈局海外市場，加速國際業務進程，提高全球化經營能力，為公司提供外延性的增長動力。
投資建議：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.90/3.57/5.40 億元，增速分別為107%/88%/51%，對應PE 分別為70/38/25 倍。考慮到公司創傷產品續標價格有望提升，脊柱和關節產品有望憑藉集採加大終端覆蓋，外延神經外科等細分領域，並加大海外業務佈局，有望帶動公司業務恢復增長。首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險，海外市場開拓不及預期風險，集中帶量採購風險。