高性能MEMS 惯性传感器国内龙头企业，无人系统、智能驾驶有望引领增长。根据Yole，2021 年全球高性能MEMS 惯性器件市场超7 亿美元，全球前三国外公司占据50%以上份额，未来替代空间巨大。根据Yole，24 年全球车载IMU 市场有望达2.3 亿美元。未来L3 自动驾驶渗透率提升，人形机器人商业化量产化，市场有望快速增长。公司积极开发面向自动驾驶、无人系统等领域IMU 产品，在客户端已有突破，未来有望充分受益。公司MEMS 惯性模组预计24 年形成量产，公司预计目前主要两个客户年用量超10 万套。功能安全6 轴IMU 已小批量交付，公司预计今年将产生百万级收入。公司簡介
公司是國內高性能MEMS 慣性器件龍頭廠商，根據公司招股說明書，公司是國內唯一可覆蓋導航級精度MEMS 慣性器件的公司。公司23年上半年營收0.97 億元，同增42.24%；歸母淨利潤0.41 億元，同增31.62%；毛利率85.1%，淨利率為42.3%。公司IPO 發行價格26.74 元/股，發行數量5521 萬股，募集資金14.76 億元將用於產品迭代開發、封測基地建設、補充流動資金。
投資邏輯
高性能MEMS 慣性感測器國內龍頭企業，無人系統、智慧駕駛有望引領增長。根據Yole，2021 年全球高性能MEMS 慣性器件市場超7 億美元，全球前三國外公司佔據50%以上份額，未來替代空間巨大。根據Yole，24 年全球車載IMU 市場有望達2.3 億美元。未來L3 自動駕駛滲透率提升，人形機器人商業化量產化，市場有望快速增長。公司積極開發面向自動駕駛、無人系統等領域IMU 產品，在客戶端已有突破，未來有望充分受益。公司MEMS 慣性模組預計24 年形成量產，公司預計目前主要兩個客戶年用量超10 萬套。功能安全6 軸IMU 已小批量交付，公司預計今年將產生百萬級收入。
高可靠、高端工業市場客戶黏性大，MEMS 陀螺儀有望逐漸替代兩光陀螺。當前公司75%的營收來自高可靠行業應用，毛利率維持80%以上。高可靠行業終端客戶測試周期3~5 年，定裝定型後不會輕易更換供應商。公司前期大量測試專案逐漸轉入量產、試產階段，同時小型化、智能化、低成本需求促使MEMS 陀螺替代兩光陀螺，為公司高可靠應用打開空間。公司拓展高性能MEMS 壓力計產品，已有四個客戶測試評估，預計24 年產生收入。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入3.05/4.54/6.87億元，同比+34.5%/+48.9%/+51.3%，歸母淨利潤1.51/2.14/2.78億元，同比+29.3%/+42.1%/+29.7%，對應EPS 為0.38/0.54/0.70元，對應PE 分別為104/73/56X。參考可比公司，給予2024 年95XPE，目標價50.87 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產品研發進度不及預期風險；毛利率下降風險；產品生產管控不及預期風險；下游客戶新興應用研發進度不及預期風險；高可靠行業需求不及預期風險；存貨跌價風險；應收賬款回款風險。
