事件：彤程新材發佈2023 年半年度報告，23 年上半年公司實現營收13.69億元，同比增長16.43%；實現歸母淨利潤2.23 億元，同比增長21.30%；扣非歸母淨利潤2.22 億元，同比增長58.66%。
二季度業績超預期，毛利率持續改善。23 年Q2 單季度公司實現營收7.04億元，同比增長16.50%，環比增長5.86%；實現歸母淨利潤1.40 億元，同比增長25.32%，環比增長68.67%；扣非歸母淨利潤1.40 億元，同比增長96.34%，環比增長72.84%；實現毛利率24.53 %，同比增長1.87pct，環比下滑0.02pct。
營收大幅增長主要得益於：1）二季度開始，國產輪胎出口表現較好，上游企業對輪胎用橡膠助劑的需求明顯回升。2）膠成熟產品持續放量以及新產品的增加。
輪胎海外業務創新高，加大橡膠化學品研發。2023 年H1 公司汽車/輪胎用特種材料業務銷量同比增加約7,000 噸，同比增長12%；受益於輪胎出口市場的擴張以及國內物流的恢復，國內客戶輪胎產量同比增加，公司積極提升國內市場份額，國內市場銷量同比增加超3,500 噸。隨著海外市場的復甦，公司海外業務2023Q2 銷量超過10,000 噸，創歷史新高。公司繼續加大對橡膠化學品的研發力度，已成功開發出性能接近Koresin 的低滾阻超級增粘樹脂，粉末化的補強樹脂，高性能胎面樹脂，抗濕滑樹脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助劑SL-5037，新型炭黑偶聯劑SL-9331。
半導體光刻膠業務放量，生物降解材料穩步推進。2023H1 半導體光刻膠實現銷售收入8258 萬元，KrF 光刻膠依然保持著較快的增速達到52.56%。I 線光刻膠方面，ICA 光刻膠開始放量，增長率達到96.82%。2023H1 北旭電子實現銷售收入1.32 億元，同比增長-3.5%；面板光刻膠產品銷量同比增長9.6%，國內市佔率約為21.5%，位列國內本土第一大供應商。北旭產品在客戶京東方佔有率約50%以上，隨著Halftone 產品擴銷，份額會進一步提升。新客戶開發方面，已經向H 客戶兩家工廠、CH 客戶正式量產銷售；同時，T 客戶等導入測試工作，已經取得階段性進展，預計23 年下期將陸續實現量產銷售。23H1 年產1.1 萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2 萬噸相關配套試劑專案，已經部分建設完成。
全生物可降解材料方面，公司通過引進巴斯夫授權的 PBAT 聚合技術，在上海化工園區落地10 萬噸/年可生物降解材料專案（一期）（實際建設6 萬噸），目前已經建設完成。
投資建議：我們考慮到公司在特種橡膠助劑領域的龍頭地位，預計23/24/25年公司實現歸母淨利潤3.81/4.83/5.99 億元，對應當前的股價PE 分別為46/37/29 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇，客戶驗證不及預期，專案建設不及預期，產能擴張不及預期。