分析判斷:
中調或即將落地，新一輪大規模訂單釋放在即
9月以來，中航沈飛、北重集團、光電集團等公司均在官微披露組織召開“十四五”規劃中期評估與調整工作研討會等相關會議，我們認爲，一連串信號或表明中調落地將至，軍工產業鏈即將迎來新一輪大規模訂單釋放期。同時，沈飛文章披露，“會議系統總結近三年沈飛公司發展成績，全面分析內外部形勢，研討交流2024、2025年目標和路徑，統籌謀劃至2027年發展思路”。我們認爲，2027年建軍百年奮鬥目標在前，此次調整若能覆蓋至2027年需求，將爲上下游企業中期增長性提供確實保障，或有效提振市場信心。
最上游MLCC廠家彈性最大，鴻遠是行業景氣度風向標
量方面，MLCC爲普適性元器件，下游涵蓋軍工所有領域，與總量關聯較大，受內部結構調整影響較小，我們預計MLCC廠家將在下一輪訂單週期中充分受益。同時，回顧上一輪軍工行情，我們梳理20年各季度營收同比增速，並對比國防軍工（中信）指數得出，MLCC廠家作爲產業鏈最上游，業績較早體現增長，我們預計其在下一輪週期也將率先表現增長。我們認爲，公司訂單有望持續改善，全年業績有望持續攀升。我們強調，鴻遠電子即是最能反映軍工行業景氣度的典型標的。從今年6月以來的幾輪小幅反彈行情來看，公司多次領漲全行業，市場關注度持續高漲。
供需關係方面，隨着過去一年的訂單消化，我們判斷目前下游庫存已經出清。同時，隨着客戶陸續擴產，下游產能或陸續釋放至高位，短期瓶頸有望實現突破。同時，MLCC生產節奏快，出貨量彈性極大。據公司投關活動記錄表，公司產品平均交付週期爲2個月，爲快速響應，公司會做部分庫存儲備，最快可在一週左右交付。我們認爲，一旦下游需求啓動，公司業績將快速反彈。
價格方面，MLCC具有小批量、多批次特點，降價目的更多在於“以量換價”，降價模式將呈現“階梯式的”。我們認爲，後續隨新型號批產、訂單大幅恢復，公司新品質量等級的提升以及規模效應的顯現均會帶來一定程度的價格或盈利上的提升，形成一定對沖，市場無需過度悲觀。
持續拓展新品類、新領域，打開軍品天花板
公司深耕MLCC關鍵領域，縱向拓展產業鏈，上游佈局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜帶、電極漿料），下游發展濾波器和集成電路器件，力爭在技術上實現差異化。近年來公司打造成都、合肥基地，據公司公告及投關活動披露，成都地區主要圍繞微波模塊、微控制器和微處理器進行研製，已進入多個重點單位的合格供方，技術水平處於行業前列。23H1成都兩家公司鴻立芯、鴻啓興營收合計5011.95萬元，同比大幅增長185%；鴻立芯已經實現盈利。據公司公告及官微，合肥基地產線（六安鴻安信HTCC陶瓷封裝元器件項目）已貫通，現處於試生產階段，已初步形成了從基礎材料、陶瓷線路板、陶瓷管殼到一體化封裝的提供微系統封裝解決方案的能力，逐漸向高可靠客戶及光電探測與高速通信、射頻與微波、集成電路等應用領域拓展。
民用領域多點開花，打造成長第二曲線
汽車電子方面，據公司公告，車規級多層瓷介電容器代表規格已完成系列研發、產品認證及部分客戶認證，並實現了小批量供貨。
通訊方面，據公司公告，公司完成了超低ESR（等效串聯電阻）射頻微波瓷介電容器、大功率射頻微波瓷介電容器的系列化研製，持續進行芯片電容器的系列化開發與擴展，已實現了量產和供貨，逐步在通訊等領域進行推廣。此外，據公司在投資者問答平台披露，公司SLCC、陶瓷管殼產品有給光模塊廠家供樣並有小批量的供貨。並且，公司目前有部分產品在與華爲合作對接。
商業航天方面，據公司公告，公司聯合安徽省創新館建立了微納系統集成技術創新研究院，圍繞商業航天等新興行業的需求，致力於射頻微系統、光電微系統等重大戰略性方向相關的新產品和新技術的開發。據公司投關活動披露，公司已參與商業航天領域的產品配套，目前已有小批量供貨。
投資建議
我們認爲，目前市場重點關注中期調整落地後的增量訂單情況，當下節點公司利空出盡，業績、估值均在底部，隨新一輪訂單週期啓動，或將實現戴維斯雙擊。考慮到下游放量節奏的不確定性，我們調整公司2023-2024年盈利預測，並新增2025年預測，預計2023-2025年公司營業收入分別爲22.10/29.64/36.45億元（此前2023、2024年爲32.70、40.81億元），歸母淨利潤5.65/8.39/10.82億元（此前2023、2024年爲11.71、15.13億元），EPS分別2.43/3.62/4.66元（此前2023、2024年爲5.04、6.51元）。對應2023年9月25日65.90元/股收盤價，PE分別爲27/18/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）公司自產產品主要應用於軍工領域，客戶採購計劃性較強，存在客戶訂單不及預期的風險；2）公司代理業務受國際MLCC價格影響較大，存在產品價格和利潤率水平下降的風險；3）公司下游客戶覆蓋面較廣，部分客戶擴產進度的限制因素較多，存在下游需求釋放節奏不及預期的風險。