美國高爾夫球車在疫情後進一步普及， 中國企業ODM模式出口。美國是全球最大的高爾夫球市場， 據MordorIntel l igence 預計， 預測2021-2027年全球高爾夫球車市場銷售額復合年增速為5.52%，穩健增長。綠通科技的海外第一客戶ICON憑藉產品技術先進、性價比高等優勢，迅速成長為美國第四大高爾夫球車品牌，與國際三大品牌展開市場競爭。近年來中國場地電動車的出口規模不斷擴大，2022年中國場地電動車對外出口規模為18.18萬臺，同比增長55%。

綠通科技崛起之路：ODM模式出口，綁定美國客戶。銷售模式以ODM為主，2022年ODM營收佔比為83.7%；出口數量達5.40萬臺，佔我國當年場地電動車出口量的29.69%。深耕以北美為主的境外市場，2022年境外營收佔比為92.38%。研發端，綠通科技掌握38項專利，在國內率先使用第二代交流非同步驅動技術與第三代交流永磁同步驅動技術，實現控制器國產替代。產能上，2022年公司產量為5.83萬臺，綠通科技通過募投計劃擴增1.7萬產能匹配海外需求增長，發揮規模優勢。盈利能力穩步提升，公司綜合毛利率穩中有升，從2021年的24.6%提升至2023年中報的32.97%。

公司未來有望持續受益：1）渠道銷售，公司與美國新銳品牌ICON深度綁定，簽訂了中長期銷售框架協定；ICON憑藉產品技術先進、性價比高等優勢，迅速成長為美國第四大高爾夫球車品牌，有望進一步提升市佔率。2）生產和產品，公司有望通過擴大產能優勢匹配海外市場需求，另一方面，結合高爾夫球專用生產線和引入智能化生產設備等方式降本增效，進一步縮短研發週期，提升產品競爭力，拓展用戶提高市佔率。3）新增長點，Al l ied Market Research預計2022-2031年全球電動UTV市場規模復合年增長率為11.4%，前景廣闊；公司的電動UTV車型已研發完畢，結合公司成熟的海外銷售渠道，未來有望成為新的增長點。

投資建議及盈利預測： 我們預計公司2023-2025年營收分別是12.20/15.04/18.00億元，歸母淨利潤分別是2.94/3.58/4.33億元，對應攤薄EPS為2.80/3.41/4.12元，對應PE分別為16.89/13.86/11.46X。看好高爾夫球車市場的穩健增長，公司作為行業龍頭，在研發、渠道、產能方面均具有領先優勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：公司業績不及預期風險；境外收入依賴風險；海外市場拓展不及預期風險；依賴大客戶風險；行業競爭格局惡化風險；供應鏈漲價風險；匯率風險；小市值公司股價大幅波動風險。