非船舶业务中，风电为未来业绩重要增量来源。公司是国内最早进入风力发电齿轮箱行业的企业之一，经过20 多年的持续发展和技术沉淀，形成了功率范围从100kW 到8MW、增速比最大到200 的全系列风电增速箱，产品具有可靠度高、性价比高等特点。基于平台开发的2.X、3.X、4.X、5.X、6.X、7.XMW 齿轮箱可以满足市场上主流双馈和半支驱风电机组。Wind 数据显示，2023 年1-8 月我国新增风电装机量达到28.92GW，同比大幅增长79.2%，装机量重回上行通道有望拉动风电齿轮箱需求，进而使得公司的风电业务迎来增长。報告摘要：
公司成立於1960年，從齒輪箱出發多領域擴展業務。公司成立以來始終專注齒輪箱的研發生產，自上世紀80 年代以來，公司在自主開發的基礎上，引進國外先進技術，實現二次創新，產品領域從單一的船用齒輪箱擴展到船舶推進系統、工程機械變速器、風力發電及其他新能源齒輪箱、農業機械變速器、粉末冶金製品、汽車變速器、軌道交通傳動裝置、特種產品、工業齒輪箱、大型高精零部件等十大類千餘個品種。
船用齒輪箱為公司第一大核心業務，造船完工量加速上行或使公司受益。公司在招股說明書中披露公司2009 年船用齒輪箱國內市場佔有率第一，達到65.5%，當前公司在船用齒輪箱領域市佔率依然保持在50%以上，領先地位顯著。根據中國船舶工業行業協會統計數據，2023 上半年船舶工業保持了良好發展勢頭，船三大指標全面增長，上半年全國造船完工量2113 萬載重噸，同比增長14.2%，新接訂單量3767 萬載重噸，同比增長67.7%；截至6 月底，手持訂單量12377 萬載重噸，同比增長20.5%。此外，今年二季度國內造船完工量和新簽訂單量環比一季度均有大幅增長，公司的齒輪箱產品一般在新船安裝階段交付船廠，造船完工進度加速或使公司船舶齒輪箱拿單速度加快。
非船舶業務中，風電為未來業績重要增量來源。公司是國內最早進入風力發電齒輪箱行業的企業之一，經過20 多年的持續發展和技術沉澱，形成了功率範圍從100kW 到8MW、增速比最大到200 的全系列風電增速箱，產品具有可靠度高、性價比高等特點。基於平臺開發的2.X、3.X、4.X、5.X、6.X、7.XMW 齒輪箱可以滿足市場上主流雙饋和半支驅風電機組。Wind 數據顯示，2023 年1-8 月我國新增風電裝機量達到28.92GW，同比大幅增長79.2%，裝機量重回上行通道有望拉動風電齒輪箱需求，進而使得公司的風電業務迎來增長。
盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.49、2.81 和3.15億元，對應PE 值為15、13 和12 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：壞賬風險；技術更新及產品開發風險；盈利預測與估值模型失效
