我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入2.96 亿/5.75 亿/8.83 亿元，同比-1.83%/+94.29%/+53.44%，归母净利润0.02 亿/0.64 亿/1.23 亿元，同比-95.41%/+3472.63%/+93.56%，对应EPS分别为0.01/0.354/0.685 元。公司作为国内PI 薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI 薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长，给予公司 2024 年65 倍的 PE，对应目标价为23.02 元。首次覆盖，给予“增持”评级。PI 薄膜行業壁壘較高，公司作為國內少數掌握核心配方、工藝和裝備技術的PI 薄膜製造商有望持續受益。聚硫亞氨薄膜是綜合性能優異的高分子材料，被廣泛用於電工、電子、微電子及航空航太等眾多領域，根據華經產業研究院數據顯示，行業市場空間在百億以上。公司經過多年研發，技術成熟且兼具化學法和熱法工藝，目前已成為全球高性能PI 薄膜產品種類最豐富的供應商之一，產品銷量的全球佔比超過6%，公司把握國產替代機遇通過產能擴張和品類豐富快速回應市場需求，看好未來市佔率進一步提升。
公司為國內PI 薄膜領軍企業，產能擴張的同時產品種類繼續豐富。在消費電子等終端需求疲弱的背景下，今年上半年公司實現收入1.22 億元，同比下滑25%；歸母淨利潤虧損790 萬元，同比下滑129%，其中2 季度單季度實現收入7731 萬元，同比下滑5%，環比增長73%，歸母淨利潤虧損33 萬，同比下滑102%，環比增長96%，雖然業績仍然承壓但2 季度改善較為顯著。2022 年8 月公司通過發行可轉債募集4.3 億元資金，發行數量430 萬張，最新轉股價為30.91 元/股。其中3.3 億元用於嘉興專案，還有1 億元補充流動資金。目前公司深圳基地已實現9 條產線量產，設計產能1100 噸；嘉興基地專案規劃新增1600 噸產能，已經開始投料進行產品調試。隨著新興應用領域的發展，公司積極拓展新產品業務，已實現航太航空用MAM 產品的小批量銷售以及柔性顯示用CPI 薄膜的樣品銷售等。目前公司CPI 薄膜具備小規模量產能力，專用生產線50 噸專案當前已進入工藝優化階段，未來有望填補國內空白同時打造新的業績增長點。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入2.96 億/5.75 億/8.83 億元，同比-1.83%/+94.29%/+53.44%，歸母淨利潤0.02 億/0.64 億/1.23 億元，同比-95.41%/+3472.63%/+93.56%，對應EPS分別為0.01/0.354/0.685 元。公司作為國內PI 薄膜龍頭，隨著行業需求回暖和下游客戶的開拓，新增產能有望快速放量從而推動業績重回高速增長期。作為國內少有的自主研發且完整掌握核心工藝配方技術的PI 薄膜製造商，公司將受益於高分子材料的進口替代實現長期成長，給予公司 2024 年65 倍的 PE，對應目標價為23.02 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；產品價格下滑；新增產能難以消化；研發進展不及預期；限售股解禁；在建工程不轉固的風險。
