成本費用持續優化 ，利潤端首次扭虧爲盈。
23 年上半年，公司在利潤端首次實現盈利，錄得淨利潤0.3 億元。公司之所以在利潤端實現優化的原因主要有兩個：①規模效應顯現帶來了單票履約成本的持續降低。順豐同城在件量端保持着高速增長，使得單票成本出現明顯下降，進一步釋放了利潤空間；②費用管控效果明顯，費率下行。公司採用ROI 費用管理制度使其在費用端持續優化，尤其是22 年剔除了上市費用和以股份爲基礎的薪酬開支，費用率進一步下降。
把握行業紅利，B 端業務充滿想象。
目前即配行業中消費場景多元化及商戶私域化趨勢明顯，這與順豐同城高品質服務、強履約能力、獨立第三方角色相高度契合。其中，消費場景的多元化也意味着即配服務由標準化向非標化需求延伸，這對配送商的履約能力提出更高標準，同時商戶的私域化向獨立第三方即配商提供市場需求，我們認爲順豐同城作爲高品質獨立第三方即配商的龍頭企業，會最大化收益於此。同時考慮公司與抖音外賣帶來的訂單增量，以及行業前景（預計我國即配行業22-26 年訂單規模CAGR 約爲25.9%），看好公司B 端業務長期發展前景。
跑腿業務處於發展初期，未來空間廣闊，搶佔用戶心智是現階段重點，順豐同城在網絡建設和業務佈局中均領先對手。
我國跑腿行業目前位於發展初期，21 年行業規模剛突破100 億元，市場需求還未完全形成，但長期來看，行業發展潛力是非常可觀的，預計至2025 年將突破600 億，22-25 年跑腿訂單CAGR 將達31.8%。在目前階段，搶佔用戶心智是核心，順豐同城已在網絡鋪蓋和業務佈局方面領先其他玩家，具備明顯優勢。
落地配業務強調與集團的高度協同，未來收入有望更上一層順豐同城的最後一公里業務主要基於與順豐大網的末端協同作用，對於順豐速運而言，可以削峯填谷，補充運力，而對於順豐同城而言，落地配業務可以提供收入增量，分攤成本，增加騎手收入。目前公司落地配業務量佔順豐控股業務量的比重不高，預計未來還會有較高的增長空間。
投資建議
我們預計23-25 年公司營收將達131.0 億元/158.3 億元/187.7 億元，對應同比增速+28.1%/20.8%/18.6%。採用分佈估值法，同城配送業務我們挑選達達爲可比公司，採用23 年PS 爲0.68 計算，該業務對應55.56億元；最後一公里業務挑選快遞企業爲可比公司，採用PS 爲0.62 計算，對應市值30.57 億元。將兩項業務估值相加可得，23 年預計順豐同城市值爲86.13 億元，對應92.31 億港元，當前市值爲79.25 億港元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
消費需求不及預期、行業競爭加劇、人力成本上升等因素。