投資要點：
一拖股份發佈了2023 年半年度報告。公司報告期內實現營業收入72.43億元，同比增長10.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.54 億元，同比增長29.7%。
中報超預期，拖拉機結構升級營收逆勢增長，出口高增長公司2023 年中報實現營業收入72.43 億元，同比增長10.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.54 億元，同比增長29.7%；扣非淨利潤7.26億元，同比增長19.68%。業績超預期。
分季度看，2023 年Q1、Q2 公司營業收入分別爲41.94 億、30.54 億，分別同比增長-1.28%、28.23%；Q1、Q2 公司歸母淨利潤分別爲4.86 億、2.68 億，分別同比增長1.06%、166.21%；Q1、Q2 公司扣非歸母淨利潤分別爲4.79 億、2.47 億，分別同比增長6.36%、58.16%。
2023 年中報分業務看：
1） 農業機械實現營業收入66.95 億，同比增長9.72%，在銷量同比下滑近10%的前提下實現營業收入增長，主要原因是國四切換後公司產品銷售價格提高，同時海外銷售增長推動營業收入逆勢增長。
2） 動力機械實現營業收入17.83 億元，同比增長34.85%，大幅增長。其中2023 年上半年柴油機外銷收入7.7 億元，同比增長24%。
毛利率小幅下滑，淨利率有所提升
2023H1，公司毛利率爲15.85%、同比下降0.44pct；淨利率爲10.55%，同比上升1.67pct。 淨利率提升主要原因是去年公司中報有公允價值變動損失及信用減值計提，對淨利率影響達到2.42%。
國產拖拉機龍頭企業，受益國四排放推廣龍頭地位更加穩固，出口持續高增長
公司是我國拖拉機行業龍頭企業，致力於成爲“卓越的農業裝備製造服務商”，聚焦先進農機裝備製造，堅持產業鏈技術升級和結構優化，持續爲我國農業發展提供更高水平的農業機械化保障。
2023 年是我國農機行業全面步入國四時代的第一年，由於市場需求前移，國四切換後用戶購機成本上升、運營維護成本增加，以及國四新產品有待市場進一步檢驗和接受，國內農機市場需求出現了年初預計的調整波動，行業大中型拖拉機產品銷量出現下降。根據中國農機工業協會數據顯示，2023 年上半年行業骨幹企業大中型拖拉機銷量 18.93 萬臺，同比下降 10.98%。同時，拖拉機排放標準升級，也對農機企業提出了更高的生產製造技術要求，市場資源進一步向綜合實力較強的頭部企業聚攏，行業集中度繼續提升。
報告期內，公司大中拖產品銷售 4.89 萬臺，同比下降8.94%，市場佔有率25.83%，繼續保持行業第一位勢，拖拉機平均單價13.69 萬元，同比提高2.33 萬元。公司優化海外營銷網絡佈局，持續推進重點市場產品適應性改進，積極開展產品出口認證。上半年，公司大中拖出口銷量繼續攀升，同比增幅70.27%。（去年中報拖拉機出口 2478 臺，同比增長44.7%）。
非道路機械國四排放標準實行以後，隨着技術要求越來越高，補貼逐年退坡，對中小型企業形成明顯的壓力，明顯提升了競爭門檻，有助於龍頭企業提升市場份額。此外，拖拉機功率段上延趨勢明顯，一是大輪拖銷售佔比逐漸提高，二是大中馬力機型的產品馬力段均向上延伸。拖拉機產品結構的不斷優化也有助於幫助公司持續提升平均單價和盈利能力。
拖拉機出口是另一個增長點。公司近年加大出口認證力度，持續推進重點市場出口力度，出口連續出現高增長，帶動公司拖拉機業務打開新空間。
國四標準推行帶動柴油機業務增長顯著
公司“東方紅”國四柴油機先發優勢明顯，具備良好的穩定性和作業性能，較好滿足外部用戶對國四柴油機配套需求，報告期內公司銷售柴油機外銷量同比增長 19.05%。2023 年中報公司動力機械業務實現營業收入17.83億，同比增長34.85%。隨着國四排放標準實行，公司動力機械業務對外銷售有望迎來新的增長，構建公司業務第二增長點。
盈利預測與估值
公司是國內拖拉機龍頭企業，受益國家糧食安全、農機裝備安全等政策需求，疊加公司產品升級換代，拖拉機市場份額有望進一步提升。同時，公司通過積極研發持續提升產品競爭力，拓寬出口空間。公司在2023 年行業下行明顯的情況下仍實現了營業收入和歸母淨利潤的超預期增長，我們小幅上調公司2023 年-2025 年營業收入預測爲139.49 億、156.51 億、175.93 億，小幅上調公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲8.73 億、10.54億、12.85 億，對應的PE 分別爲15.26X、12.65X、10.37X，公司是行業絕對龍頭，估值合理，繼續維持公司“增持”評級。
風險提示：1：宏觀經濟景氣度不及預期；農業機械補貼政策不及預期；3：市場競爭加劇，毛利率承壓；4：原材料價格大幅上漲；5：新產品拓展不及預期；6：國外市場開拓風險。