深耕輸配電行業，貫通上游取向矽鋼
公司背景：公司為全國為數不多的打通上游關鍵原材料的輸配電服務提供商，集材料加工-製造-解決方案為一體。深耕輸配電和矽鋼行業多年，技術基礎堅實，掌握多項行業核心專利。客戶基礎廣泛，已建立起以西南地區為核心，華中地區、華南地區等快速增長區域相結合的銷售區域佈局，矽鋼產品遠銷境外多個國家。
業績：18-22 年營收和淨利CAGR 分別為29.66%和53.7%。公司取向矽鋼業務收入佔比提升，22 年佔比為59%。2023H1 公司整體營收為12.35 億元，同比增長9.82%。歸母淨利潤為1.54 億元，同比增長32.00%。分業務來看，2022年公司的矽鋼業務和輸配電及控制設備業務的收入分別為14.89 和9.77 億元，同比分別增長45.55%和15.62%。
取向矽鋼業務發展迅速，公司積極擴大產能佈局。
2018-2022 年，公司的取向矽鋼業務收入穩步上升，CAGR 達59.17%。公司取向矽鋼排名領先：取向矽鋼成本約佔單臺變壓器生產成本的30%-40%，主要用於變壓器（鐵心）的製造，是各類變壓器關鍵原材料。2022 年公司取向矽鋼產量 11.12 萬噸，排名全國第三，民營企業第一，產銷率達103.51%。新建產能：
公司於2022 年 6 月投建八萬噸高端磁性新材料專案，2023 年6 月30 日專案部分產線投產，預計2023 年將會新增2-3 萬噸產量；由於國外設備的製作週期較長，預計2024 年6 月全面投產，當年可新增5-6 萬噸產量。
輸配電業務穩中有進，23H1 營收同比增長42.66%。
2018-2023H1 公司輸配電及控制設備業務營收保持較快的增速，23H1 業務營收同比增長42.66%。由於能源轉型、碳減排的需求和新能源、智慧電網的快速發展等多重利多因素刺激，增長勢頭有望持續。
一體化產業鏈優勢：公司打造了從取向矽鋼到變壓器的一體化產業鏈，能夠保證更高的變壓器生產效率、產品質量，更低的生產成本，形成顯著競爭優勢。公司依託於一體化產業鏈，與國家電網、南方電網及其旗下多省市的電力公司、供電局等建立了長期穩定的合作關係。
投資建議：公司立足輸配電行業，向上打通上游關鍵原材料，一體化產業鏈優勢明顯。我們預計公司2023-2025 年營收分別為30.45、40.05、50.51 億元，對應增速分別為20.5%、31.5%、26.1%；歸母淨利潤分別為3.70、5.10、6.71億元，對應增速分別為24.0%、37.9%、31.7%，以9 月21 日收盤價作為基準，對應2023-2025 年PE 為14X、10X、7X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟和行業環境惡化風險；市場競爭加劇風險；應收賬款無法收回風險；專案建設不及預期風險。