事件：公司發佈2023 半年報。23 年上半年實現營收43.38 億元（+44.29%），實現歸母淨利潤1.58 億元（+74.85%）；23 年單Q2 實現營收21.71 億元（+39.52%），實現歸母淨利潤0.82 億元（+38.38%）。
點評：
“自建+收購”雙輪驅動，門店數量擴張節奏穩健。23 年上半年公司自建門店381 家，收購門店 61 家，淨增門店 438 家，截至23 年6 月底公司門店總數達到 4493 家，其中雲南省門店數為2577 家，雲南醫藥門店數量佔總門店數比例為61.53%。我們認為公司以雲南地區為核心，加快省外市場擴張，未來省外市場快速增長可期。
主營業務穩健增長，中西成藥引領公司業績快速提升。公司23 年H1 各類別產品收入：中西成藥30.92 億元（+55.47%），中藥材1.89 億元（+67.09%），保健食品2.34 億元（+20.84%），醫療器械3.71 億元（+20.79%），生活便利品1.97 億元（+6.67%）。
期間費用率有所下降，營運能力不斷提升。公司23 年H1 毛利率為34.81%（-1.18pct），主要受到處方藥和非處方藥結構佔比提升，處方藥較低毛利率影響。23 年H1 公司淨利率為3.59%（+0.70pct）。銷售費用率為25.72%（-1.63pct），管理費用率為2.03%（-0.49pct），財務費用率為1.49%（+0.14pct）。
期間費用率有所下降，淨利率水準進一步提升。
線上渠道保持快速增長。公司23 年H1 線上渠道營收 10.57 億元（+68.98%），營收佔比為 24.37%，較上年同期提升 3.56pct。其中B2C 業務收入3.84 億元（+35.80%），O2O 業務3.59 億元（+139.80%），自營平臺業務3.14 億元（+62.72%）。線上業務保持快速增長趨勢。
盈利預測：健之佳持續推行“自建+收購”雙輪驅動模式，繼續推進“立足雲南、深耕西南”戰略，同時快速擴張省外市場。我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤為4.23、5.27、6.62 億元，增速分別為16.4%、24.6%、25.6%，根據可比公司估值，給予公司2023 年25 倍PE，目標價82.00 元，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：醫保政策收緊風險，門店擴張不達預期風險。