投資要點：
新強聯2023 年上半年營業收入12.15 億元，同比減少3.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.01 億元，同比減少58.47%；基本每股收益0.31元，同比減少58.11%。
中報承壓明顯，風電軸承業務小幅下滑，鎖緊盤快速增長
公司2023 年中報實現營業收入12.15 億元，同比減少3.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.01 億元，同比減少58.47%；扣非淨利潤1.24 億元，同比減少49.32%。業績承壓明顯。
分季度看，2023 年Q1、Q2 公司營業收入分別為5.06 億、7.09 億，分別同比增長-21.41%、14.55%；Q1、Q2 公司歸母淨利潤分別為0.44 億、0.56億，分別同比下滑54.63%、61.06%；Q1、Q2 公司扣非歸母淨利潤分別為0.6 億、0.64 億，分別同比下滑52.95%、45.34%。
2023 年中報分業務看：
1） 迴轉支承業務實現營業收入9.26 億，同比下滑12.19%；2） 鎖緊盤實現營業收入 1.67 億元，同比提升 33%；3） 公司風電業務營業收入7.94 億，同比下滑18.31%。
毛利率下滑明顯，盈利能力承壓
2023H1，公司毛利率為25.93%、同比下降5.38pct；淨利率為9.07%，同比下降10.71pct。公司期間費用率為10.7%保持較為穩定，較去年同期上升0.24pct。
其中，核心產品迴轉支承產品毛利率27.01%，同比下降5.14pct。
公司毛利率下滑較大的主要原因是1）受下游客戶需求和交付節奏影響，上半年風電產品主要由毛利率較低的偏航變槳軸承為主，高毛利率的主軸軸承比例較小。2）公司交貨主力產品偏航變槳軸承市場競爭較為激烈，特別是普通偏航變槳軸承成熟度較高，市場競爭加劇，公司採取了價格策略保住市場份額，造成毛利率下降明顯。
風電軸承國產龍頭，受益風電裝機需求向好和零部件國產化推進
公司主要從事大型迴轉支承、鎖緊盤和工業鍛件及聯軸器的研發、生產和銷售，主要產品包括風電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，海工裝備起重機迴轉支承、盾構機軸承及關鍵零部件，以及鎖緊盤和鍛件等，主要應用於風力發電、海工裝備、盾構機和工程機械等領域。
在風電主軸承領域，公司 12MW 海上抗颱風型主軸軸承成功下線；在盾構機領域，2023 年 6 月公司製造的超大直徑盾構機主軸承各項技術指標達到世界先進水準，標誌中國的盾構機主軸承研製水準上了新臺階。
風電是清潔能源的重要組成部分，是雙碳政策的核心落腳點之一。十四五前兩年受風電補貼退坡搶裝潮的影響裝機遠遠低於預期，預計十四五後半階段風電裝機將開始補充性增長，根據GWEC 預測，2023-2025 年風電年均新增裝機將達到70GW 以上，對比過去兩年有大幅增長。2023 年1-8月份我國風力發電量5308 億千瓦時，同比增長14.4%，僅佔總髮電量的5.22%，同比略有下滑，中長期看風電仍還有較大的增長空間。
風電軸承是風電設備零部件裡技術含量較高、國產化率最低的產品之一，隨著風電招標價格持續下行，零部件國產化需求不斷上升，偏航變槳軸承國產化率已經達到較高水平，技術難度更高的主軸軸承、齒輪箱軸承國產化仍然較低，存在明顯的提升空間。
公司紮根迴轉支承多年，在風電軸承國產化領域一直是行業排頭兵，公司在大兆瓦三排圓柱滾子發電機主軸承、雙列圓錐滾子主軸承、單列圓錐滾子主軸承、調心滾子主軸承等產品中，技術位居行業前列，目前仍在客戶需求磨合以及產線、設備、工藝的打磨，小批量驗證，未來隨著國產化推進有望大規模批量化，給公司風電業務帶來新的成長。
此外，2022 年公司發行12.1 億可轉債，其中11.13 億投向齒輪箱軸承及精密零部件專案，中報披露齒輪箱軸承及精密零部件專案進度已經達到51.12%，8 月29 日公司披露投資者關係活動記錄表顯示齒輪箱軸承研發設計已經完成，目前在做設備安裝調試，接下來就可以啟動樣品的加工製作，整體預期會比最初計劃的要快。主軸軸承、齒輪箱軸承產品國產化率較低，公司發力這兩個新產品有望充分受益風電軸承全面國產化推進。
收購聖久鍛件剩餘股權增強產業競爭力，增厚收益公司產品的上游環節是鍛件，公司擁有洛陽聖久鍛件有限公司48.85%股權。聖久鍛件主要從事環鍛件業務，為公司提供迴轉支承生產原材料，是公司向上遊進行的延伸。公司通過定增收購聖久鍛件剩餘51.15%股權，從而實現100%控股，進一步增強了對上游鍛件業務的掌控力，加強公司供應鏈競爭力。同時，聖久鍛件經營良好，為公司業績貢獻較大力量。2022年聖九鍛件實現營業收入12.2 億，實現歸母淨利潤1.38 億，相當於新強聯公司2022 年運輸收入的46%，歸母淨利潤的44%。定增完成後，公司將擁有聖久鍛件100%股權，並表大幅增厚收益。
盈利預測與估值
公司是國產風電軸承龍頭企業，受益風電裝機需求旺盛未來市場空間較大，同時公司的主軸軸承、齒輪箱軸承業務國產化替代展開，業務蓄勢待發。我們預測公司2023 年-2025 年營業收入分別為28.46 億、35.37 億、42.32 億，歸母淨利潤分別為3.22 億、4.77 億、6.16 億，對應的PE 分別為32.8XX、、221.71.112X，公司估值稍高於行業對比公司，考慮到公司未來風電主軸軸承和齒輪箱軸承國業產務化的空間較大，公司仍具有較好的成長性，繼續維持公司“增持”評級。
風險提示：1：風電裝機需求不及預期；2：風電技術路徑變化對軸承需求的影響；3：市場競爭加劇，毛利率下滑；4：原材料價格上漲。