在2019 年通過東京電子高溫認證後，公司已逐步爲國內外頭部半導體廠商配套供貨。2023 年上半年在行業需求低迷的情況下公司半導體業務收入仍增長90%，預示着公司半導體產品逐步進入下游大規模採購放量階段，我們認爲未來2 年公司半導體業務有望維持50%以上覆合增長，疊加2024 年光伏高純砂價格有望維持高位，我們認爲公司價值有望獲得重估，維持公司“買入”評級。
高純石英爲半導體關鍵輔材，2022 年市場空間達240 億元。在半導體集成電路中，石英制品具備耐高溫、耐腐蝕、低膨脹等優異性能，是難以替代的關鍵材料，也具備耗材屬性，起到承載、隔離等關鍵作用，涉及半導體晶圓製造的大部分流程，影響範圍較廣。根據石英股份年報及凱德石英招股書披露，每生產1億美元的電子信息產品，平均大約需要消耗價值60 萬美元的高端石英材料，我們預計2022 年全球半導體石英制品市場空間在240 億元左右。
行業各環節均具備較高壁壘。一旦石英材料的雜質、穩定性等因素導致芯片生產受到影響，則犯錯成本較高，故而上中下游各環節對半導體石英材料均具備較高要求。上游石英砂方面，由於Spruce Pine 礦源資源稟賦優異，基本壟斷高端半導體高純砂市場；中游生產工藝方面，電熔、氣熔及合成技術等工藝各有優劣，不同應用環節需要積累不同工藝技術；下游認證環節較爲嚴格，且認證週期長達3~5 年，只有通過認證才能進入供應鏈採購目錄。
半導體週期底部，高端需求提升，國產替代機遇加大。本輪半導體週期自2022年2 季度開始持續下行，按照以往規律，行業週期最早有望在今年下半年觸底，拐點或逐步出現。半導體制程越加先進，對半導體石英材料在高溫等特殊環境下的穩定性要求也隨之提升；硅片尺寸持續不斷擴大，大尺寸石英材料加工精度的控制難度也有所增加，整體而言高端半導體石英產品需求在持續上升。當前，由於外資廠商起步較早、技術先進，高端半導體石英市場主要由外資壟斷，我們估計國產內企業市場份額只有10%左右，國產替代潛力巨大。隨着石英股份、菲利華、凱德石英等企業逐步通過國內外廠商的認證，國產企業奮起直追。
石英股份：業務迎來放量階段，中長期增長態勢明確。公司已掌握電熔、氣熔和連熔技術，2019 年順利通過東京電子高溫擴散環節的認證，成爲全球第三家、國內唯一一家通過半導體高溫認證的企業，也陸續通過其他國內外頭部廠商認證。2023 年上半年需求持續低迷情況下，公司半導體業務營收同比仍大幅增長90%，預示公司半導體產品逐步從小批量採購進入大規模放量階段。疊加公司6000 噸電子級石英項目預計可在2023 年全面達產，我們判斷或將推動公司半導體業務2025 年收入接近20 億元，複合增速50%以上。另外，公司在高純砂提純方面積累了豐富技術經驗，生產的半導體砂已開啓認證環節，一旦認證通過，預計將有效解決我國半導體行業又一大卡脖子環節，並且降低自身原材料成本壓力，增強公司產品競爭力。
風險因素：光伏需求不及預期；公司新建產能投產進度不及預期；行業供給端競爭加劇；半導體業務拓展不及預期。
盈利預測、估值與評級：隨着公司半導體業務規模持續快速成長，及2024 年光伏高純砂價格有望維持高位，我們認爲公司當前市值有望迎來重估。我們維持公司2023~2025 年EPS 預測15.45/28.36/35.97 元。結合可比公司PE 及公司歷史PE 估值，我們給予公司2023 年10x PE，給予目標價155 元，維持目標價155 元，維持公司“買入”評級。