華夏航空是國內支線航空引領者。華夏航空是國內唯一一家規模化的獨立支線航空公司，自成立以來一直明確堅持支線戰略定位，也是國內支線航空的引領者。
截至2023 年6 月底，公司機隊規模67 架；在飛航線150 條，其中獨飛航線達到136 條，佔公司航線總數比例達91%；航線網絡覆蓋支線航點82 個，佔全國支線航點的38%，基本構建了全國性的支線航空網絡。
深耕支線航空市場，形成差異化競爭。華夏航空在機隊與航線結構、運營與盈利特徵方面顯著區別於幹線航司。具體來看，華夏航空的機隊以支線飛機爲主；支線航線佔比爲99%（幹線航司支線航線佔比爲20%左右）；客座率、飛機日利用率低於幹線航司；客公里收益較低，座公里成本較高。除了專注於支線市場，打造區域網絡資源優勢之外，公司積極發展通程業務，推動干支結合，催化支線需求，提高客座率；並嘗試獲取支線客源全程價值，提升收益水平。2023 年上半年公司通程出行人數達到44.87 萬人，佔總載運人數的比例爲16.4%。
機構運力購買+政府補貼，奠定公司盈利基礎。支線航空客流稀薄，單位成本高，收益水平低，市場化經營較爲艱難。經過多年的探索，華夏航空開拓“機構運力購買+政府補貼”的盈利模式。2019 年機構運力購買佔公司總收入比重達29%，政府補貼佔利潤總額比重達95%。地方政府購買運力能夠促進當地商流、旅遊，推動整體經濟發展，該種模式具有較強的可持續性，從而保障公司業績的穩定性。2020 年民航業受到疫情的巨大沖擊，公司是該年唯一盈利的上市航司。
支線藍海市場，龍頭成長可期。支線航空市場具有高增長與廣空間。2009 至2019 年支線機場旅客吞吐量複合增速達20.5%，遠高於主協調機場的8.7%；2019 年支線城市的航空出行滲透率爲0.18 次/人，遠低於全國整體水平（0.47次/人）。我們認爲未來支線航空市場有望保持10%左右的年均複合增速，測算得到2029 年支線機場旅客吞吐量達3.6 億人次，較2019 年增長157%；華夏航空作爲支線龍頭，還需引進約78 架飛機以支持公司未來發展。
盈利預測、估值與評級：華夏航空是國內支線航空龍頭，深耕支線市場，構建差異化的航線網絡；積極發展通程航班，推動干支結合，提升公司收益水平；深度挖掘“機構運力購買+政府補貼”盈利模式，保障公司業績穩定性。中長期來看，支線航空市場仍處高速增長階段，行業龍頭未來成長可期。我們預測公司23-25 年淨利潤分別爲-7.2 億元、8.0 億元、11.5 億元，對應EPS 爲-0.56 元、0.63 元、0.90 元。綜合相對估值和絕對估值，我們給予公司8.79 元的目標價（對應24 年14XPE），首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：補貼政策變化風險；油價匯率大幅波動；公司運力恢復節奏低於預期；應收賬款風險；區域競爭風險；ARJ21 經濟性風險。