2023 上半年，由于部分产品价格下跌，导致短期内业绩承压，但第二季度公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著，整体趋势向好。第二季度，公司实现营业收入 5.46 亿元，环比一季度上升28.39%，实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润772.4 万元，环比一季度上升110.27%。随下游终端消费市场需求逐步回暖，公司各产品线产能利用率呈现上行趋势，订单量快速提升。从盈利水平来看，23 年上半年毛利率为13.70%，同比下降8.9pct，净利率为2.50%，同比下降10.54pct。盈利能力下降，主要系行业竞争加剧，公司部分偏光片产品价格相比上年同期出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降所导致。事件：2023 年8 月25 日，三利譜發佈2023 年半年報。公司2023 年H1實現營業收入9.72 億元，同比下降10.98%；歸母淨利潤2,394.64 萬元，同比下降82.53%；扣非歸母淨利潤1139.74 萬元，同比下降90.96%。
點評：公司2023 年上半年業績承壓，受宏觀經濟走勢的影響，公司部分偏光片產品價格出現不同幅度的下跌，產品毛利率下降，導致2023H1 盈利能力下降。第二季度，隨著消費市場信心回升，市場高庫存逐步去化至相對合理水位，公司營業收入和扣非歸母淨利潤環比增長顯著。我們看好公司的擴產速度，全部產線投產後有望增大業績彈性，帶來業績增長。
1.受全球通脹和消費不振等影響，公司業績短期承壓。
2023 上半年，由於部分產品價格下跌，導致短期內業績承壓，但第二季度公司營業收入和扣非歸母淨利潤環比增長顯著，整體趨勢向好。第二季度，公司實現營業收入 5.46 億元，環比一季度上升28.39%，實現扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤772.4 萬元，環比一季度上升110.27%。隨下游終端消費市場需求逐步回暖，公司各產品線產能利用率呈現上行趨勢，訂單量快速提升。從盈利水準來看，23 年上半年毛利率為13.70%，同比下降8.9pct，淨利率為2.50%，同比下降10.54pct。盈利能力下降，主要系行業競爭加劇，公司部分偏光片產品價格相比上年同期出現不同幅度的下跌，產品毛利率下降所導致。
2.擴產持續進行，產品種類不斷優化。
公司坐擁深圳光明、深圳龍崗、安徽合肥、福建莆田四大生產基地。合肥三利譜二期TFT-LCD 用偏光片生產線專案（預計產能規劃3000 萬平方米/年）進入土建施工階段，預計2023 年底建成投產。伴隨著未來龍崗線爬坡完成、莆田偏光片生產線及合肥偏光片生產基地二期工程陸續投產，產能的大幅度釋放有望帶來業績的高增長。公司已具備滿足下游眾多應用領域要求所需偏光片的生產能力，包括 TN 偏光片、STN 偏光片、TFT 偏光片、OLED 偏光片、3D 眼鏡用偏光片等，產品有效厚度最薄已達到79μm。公司下游客戶包括京東方、天馬、華星光電等面板龍頭企業，有望通過下游優質客戶綁定實現銷量穩定增長。
3.國產替代加速進行，未來有望降低材料成本。
公司生產成本中材料佔比較大，22 年偏光片直接材料成本佔比 69%，公司所需PVA 膜、 TAC 膜和壓敏膠水等原材料主要向日本、韓國等地區採購。
目前公司已經成立“原材料國產化”小組，在國內尋找及培育關鍵原材料的供應商，以減少從日本購入原材料的比重，目前已導入長春化工、皖維高新、中國樂凱集團等關鍵材料的供應商，從而逐步分散原材料採購地；鑑於合肥三利譜的產線處於滿負荷狀態及龍崗工廠的量產，公司原材料採購數量增加，基於對單一供應商採購量的上升，議價能力也逐步提升。並優化流程管理，推行“阿米巴”經營模式，降低生產成本。
4.投資建議
公司擴產彈性大，我們看好產能逐步落地帶來公司業績增長提速。在LCD行業產能向大陸轉移背景下，公司持續受益於偏光片國產化機遇。考慮到業績短期承壓，我們調整盈利預期，預計公司 23-24 年歸母淨利潤 1.2/3.7億元（原值 5.9/7.1 億元），新增2025 年歸母淨利潤預測為4.4 億元。公司目標價調整為46.28 元（原值60.5 元，對應24 年 PE 22X），維持“買入”評級。
風險提示：面板價格波動；下游需求不及預期；擴產專案進展不及預期等。