公司2023H1 歸母淨利潤-0.21 億元（同比-113.57%），扣非歸母淨利潤0.42億元（同比-70.88%），其中23Q2 歸母淨利潤-0.06 億元（同比-106.64%，環比虧損收窄），扣非歸母淨利潤0.54 億元（同比-46.26%，環比扭虧），虧損原因主要系匯兌損失增加。公司是國內膠帶龍頭企業，主要產品銷售收入穩步增長，二季度單季度盈利能力改善。我們看好公司的長期競爭力，維持“買入”評級。
事項：2023 年8 月28 日，公司發佈2023 年半年報，實現收入25.83 億元（同比+11.66%），歸母淨利潤-0.21 億元（同比-113.57%），對此我們點評如下：
公司2023H1 扣非歸母淨利潤0.54 億元，同比-46.26%，高於預期中值。2023H1公司實現收入25.83 億元（同比+11.66%），歸母淨利潤-0.21 億元（同比-113.57%），高於預期中值，扣非歸母淨利潤0.54 億元（同比-46.26%），高於預期中值。分季度看，2023Q2 實現收入14.04 億元（同比+13.30%，環比+19.07%），歸母淨利潤-0.06 億元（同比-106.64%，環比虧損收窄），扣非歸母淨利潤0.54 億元（同比-46.26%，環比扭虧），二季度虧損主要是由於公司採用連續滾動鎖匯策略影響，產生了較大的鎖匯虧損，單季度扣非淨利潤扭虧為盈，公司經營情況好轉，我們預計年內公司盈利將持續提升。
毛利率環比提升，匯兌波動影響明顯。2023H1 公司綜合毛利率7.99%，同比-3.57pcts。分季度看，公司23Q2 毛利率為8.95%，同比-2.11pcts，環比+2.10pct。
2023H1 公司期間費用率為5.88%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.89%/1.69%/2.66%/0.65%，分別同比+0.28/-0.02/-0.18/+1.99pcts。分季度看，23Q2 公司費用率為4.14%，同比+2.88pcts，環比-3.81pcts，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.04%/1.64%/2.55%/-1.09%，分別同比+0.49/-0.06/-0.17/+2.62pcts，環比+0.34/-0.11/-0.24/-3.80pcts，財務費用率變動主要系本期匯兌損失增加。
產能進一步釋放，支撐產品銷售量增長。（1）膜基膠帶：2023Q2 實現銷量11.75億平方米、同比+50.00%，銷售收入5.8 億元、同比+5.96%，單價為0.49 元/平、同比-30.00%。銷售單價下降主要系膜基膠帶結構變化（OPP 膠帶佔比上升）及原材料價格下降所致。（2）紙基膠帶：2023Q2 實現銷量2.23 億平方米、同比-1.69%，銷售收入5.81 億元、同比+5.96%，單價為1.43 元/平、同比+7.52%，主要系公司2022 年新增美紋紙高速塗布產能的持續釋放；（3）布基膠帶：
2023Q2實現銷量0.41 億平方米、同比-4.46%，銷售收入1.36 億元、同比-6.85%，單價為3.29 元/平、同比-2.66%，銷售額下降主要由於原材料價格下降；（4）OPP 膜：2023Q2 實現OPP 膜產/銷量分別為5.0/2.6 萬噸、同比+225.74%/+65.72%，單價為7.88 元/千克、同比-18.43%，隨著 OPP 膜對外銷售業務的逐步開展，公司預計本年 OPP 膜的自用比例將繼續下降。
內挖潛力外拓市場，持續拓展新領域。2023 年，公司以“內挖潛力、外拓市場、沉澱品牌”為導向，持續推動傳統產品降本增效、產品結構升級：公司汽車線束膠帶專案持續推進，可降解新材料專案預計於2024H1 完成一期建設。我們看好公司傳統業務降本增效+積極佈局高端領域的戰略，預計公司國內黏膠帶行業頭部地位將進一步加強。
風險因素：原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業競爭格局加劇風險；下游需求增長不及預期風險。
投資建議：原材料價格影響逐步減弱，公司中短期的傳統業務持續擴張，中長期高端專案逐步落地，匯兌影響逐步下降，我們看好公司傳統業務規模擴張優勢+積極佈局高端領域的戰略，預計公司國內黏膠帶行業頭部地位將進一步得到加強，短期業績有望向上。考慮到行業整體競爭加劇，以及本年度公司已發生的匯兌影響，我們給予2023~2025 年歸母淨利潤預測1.50/2.50/2.99 億元，對應EPS 為0.78/1.31/1.57 元，同時由於本年度公司業績受匯兌損益影響較大，我們選取2024 年業績進行估值：參考可比公司斯迪克/硅寶科技/迴天新材（2024年可比PE 分別為18/14/12x），我們給予公司2024 年15xPE，對應目標價20元，維持“買入”評級。