公司上半年加快低戰略協同業務調整，營收體量有所調整，但受益於降本增效舉措，利潤端實現大幅減虧。公司F 端、B 端核心業務指標取得較快增長，付費用戶數相較於平安集團商保、企業、個人客戶資源的滲透率仍有充足提升空間。作爲平安集團管理式醫療模式的重要組成，自戰略2.0 深化以來，公司聚焦支付意願高、成長空間廣闊的F 端和B 端渠道，搭建線上線下一體化服務平台，商業模式逐步探索明確，業績端有望逐步改善。維持“買入”評級。
事項：公司發佈2023 年中報，上半年實現收入22.22 億元，同比減少21.5%，實現毛利7.15 億元，同比減少4.8%，實現淨利潤-2.45 億元，虧損同比收窄47.2%。
持續降本增效，盈利能力進一步改善。公司聚焦平安集團綜合金融客戶和企業客戶，升級產品服務，構建會員產品體系，拓展線上線下醫療健康服務網絡。
公司上半年加快低戰略協同業務調整，以及部分業務從自營模式轉向平台模式，整體營收規模有所調整。具體來看，公司上半年醫療服務營收10.34 億元，同比減少8.9%；健康服務營收11.89 億元，同比減少29.9%。但受益於業務結構優化，公司毛利率水平取得顯著提升，同比提升5.6pcts 至32.2%。公司優化資源配置，進一步降本增效，費用投入大幅下降，實現大幅減虧。具體來看，公司上半年銷售及營銷費用4.50 億元，同比減少16.6%，管理費用爲7.57 億元，同比減少15.3%。
F 端縱深場景，協同集團實現差異化服務提供。公司面向平安集團壽險、產險、健康險、銀行等綜合金融用戶提供線上線下一站式醫療健康管理服務，通過產品協同、權益採購、增值服務等模式，助力平安集團提升客戶體驗。上半年F端戰略業務實現收入10.78 億元，同比增長12.6%；截至2023H1，公司LTM付費用戶數超過4500 萬，其中F 端LTM 付費用戶數爲3810 萬，同比增長13.3%，相較上年末增長11.7%，F 端付費用戶數在平安集團2.29 億個人金融用戶中滲透率僅爲16.6%。未來，伴隨公司持續加強與平安集團綜合金融業務的協同發展，挖掘集團商保客羣資源，用戶基數有望進一步擴充，用戶粘性將不斷提升。
B 端強化市佔率，突破企業員工健管市場。公司面向企業客戶提供專業的員工健康管理解決方案，形成體檢+、健管+兩大服務模塊，打造差異化產品服務矩陣。上半年B 端戰略業務實現收入4.49 億元，同比增長88.9%；截至2023H1，B 端LTM 付費用戶數爲390 萬，同比增長90.2%，相較上年末增長32.4%，累計服務的企業客戶數增長至1198 家，相較上年末增長22.5%。上半年公司存量大型規模企業客戶續約率高達近90%，平安集團醫療生態圈企業客戶滲透率僅爲2.2%。未來，伴隨公司進一步完善產品服務供給，加強與平安集團渠道對公業務協同，在企業健管賽道成長空間廣闊。
風險因素：局部疫情反覆或致公司戰略2.0 深化不及預期的風險；經營管理效率提升或不及預期的風險；虧損改善或不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司加快低戰略協同業務收縮，以及部分業務收入確認由自營模式轉向平台模式，我們調整公司2023-24 年收入預測至48.47/55.21 億元（原預測爲71.55/83.95 億元），新增2025 年收入預測爲62.37億元。考慮到公司戰略2.0 深化處於推進階段，整體業績改善及盈利還需一定時間週期達成，維持“買入”評級，暫不給予目標價。