智通財經APP獲悉，西牛證券發佈研究報告稱，重申贏家時尚(03709)“買入”評級，上調盈利預測16.3%-44%，目標價降至16.78港元。公司於2023年上半財年遞交了一份相當具驚喜的業績，其毛利率如預期般受惠於i)批量採購、ii)取代面積較小的店鋪、iii)提升品牌知名度等措施得以提升，而淨利潤的提升則遠超該行預期。同時該行認爲此次的改善對集團而言相當具意義，其i)可能標誌着集團業務經已正式觸底，ii)爲集團提供穩健基礎以重整產品組合(如提升長青款比例)及發展新業務(如開拓新業務地區)。
事件：公司於2023年上半財年實現33.4億元人民幣總收入，較去年同期高約15.4%，而集團旗下所有品牌均取得理想的增長。雖然集團銷售恢復的速度較該行預期爲慢，但集團營運效率的提升遠超該行預期，爲集團帶來令人驚喜的13.2%淨利潤率。
報告主要觀點如下：
營運效率的提升:
2023年上半財年，贏家時尚直營零售店數量同比減少約7.2%，惟來自於直營零售店的銷售額同比增加約19.4%至27.2億元人民幣。根據集團的資料，集團旗下大約三份之一的門店已升級爲面積約150平方米的大面積店鋪，意味着通過取代面積較小的店鋪，集團在營運效率上得到很大程度的改善。
去庫存進度良好:
對比截至2022年底約10.2億元人民幣的庫存，贏家時尚的庫存水平於2023年6月底下降至約9.1億元人民幣，同時主要用於去庫存的銷售渠道的收入增幅較2022年下半財年亦有所放緩。該行相信該等變化是去庫存措施生效的正面訊號，併爲集團的庫存週轉天數帶來一個更合理的水平。
經銷商銷售情況未如理想:
批發予經銷商業務同比減少約12.0%至1.4億元人民幣，在充滿未知及以去庫存爲核心目標的大環境下，經銷商於2023年上半年仍然偏向保守。然而值得留意的是，集團上半年兩次的訂貨會均於數月前舉行，彼時中國服裝類商品零售銷售仍然處於相當疲弱的階段，導致批發予經銷商的銷售表現未如理想。該行相信該數字在下半財年將有所恢復，然而，除非下半年宏觀環境出現顯著的積極訊號，否則該行預期反彈力度仍然有限。