光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。随着N 型、双玻渗透率提升，TOPCon、HJT 等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算2025 年光伏胶膜市场规模69 亿平，2022-2025 年CAGR=35%。國內熱熔粘接材料領軍者，第二曲線光伏膠膜業務打開增長空間1）公司是國內熱熔粘接材料領軍者，藉助多年技術沉澱，業務拓展至光伏材料、家裝新型消費建材、電子膠黏劑材料以及熱熔環保粘接材料領域，產品廣泛應用於服裝、光伏、建材、電子電器等行業。
2）光伏膠膜業務打開公司第二增長曲線。營收佔比從2016 年的12%上升至2022年51%，已取代熱熔膠業務成爲公司主要收入來源。
3）隨着如東、崑山、海安三大光伏膠膜項目有序推進，光伏膠膜產能將由年產1.6 億平拓展至6 億平（2024 年底），市佔率有望大幅提高，盈利能力顯著提升。
光伏膠膜市場擴容，一、二線廠商加速擴產，搶佔市場。隨着N 型、雙玻滲透率提升，TOPCon、HJT 等高效電池廣泛應用，對組件封裝提出新的要求，光伏膠膜需要多種封裝方案以適應不同應用場景。我們測算2025 年光伏膠膜市場規模69 億平，2022-2025 年CAGR=35%。
膠粘劑環保轉型加速，熱熔膠產品迎新增長點。在雙碳、環保政策下，我國對VOC 的排放治理以及有害物質限量升級，傳統的溶劑型膠粘劑將逐步被熱熔膠等環保型膠粘劑替代。公司熱熔膠產品有望持續受益於行業環保轉型。
電子膠國產替代空間廣闊，重要客戶持續導入。汽車智能化、智能穿戴設備持續創新爲電子膠產品提供了新的增長空間。目前高端用膠市場仍被外企主導，國產替代空間廣闊。公司已與華爲、歌爾、舜宇等公司穩定合作。
家居消費升級助推熱熔牆布增長，線下+線上多渠道引流。中等收入羣體增加、城鎮化進程推進助力家居裝修消費升級，二手房或自住房翻修將成爲行業發展趨勢，牆布等高端產品有望受益。2014-2020 年牆布市場產量、銷量的CAGR 分別爲54.2%、62.3%。
多重優勢構築競爭壁壘，產能釋放打開成長空間公司具有多重競爭優勢：1）毛利率：光伏膠膜毛利率長期處於行業第一梯隊；2）技術：公司研發優勢顯著，掌握多項核心專利，技術創新形成產品核心優勢；3）客戶：多元業務構建豐富客戶羣體，優質客戶資源豐富。光伏膠膜核心客戶如正泰、東方日升、一道和協鑫等，電子膠優質客戶如歌爾、瑞聲、韶音科技、舜宇、歐菲光等。
盈利預測與估值：預測2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲0.17 億元、2.22 億元、3.16 億元，2024-2025 年同比增長1244%、42%，分別對應PE17、12 倍。
風險提示：光伏膠膜行業產能過剩風險；公司擴產不及預期。
