事件描述
公司發佈2023 年半年報，實現收入9.8 億元（同比-5.1%），實現歸屬淨利潤0.65 億元（同比-29.0%），實現歸屬扣非淨利潤0.51 億元（同比-36.6%）。其中Q2 單季度實現收入5.0 億元（同比-10.3%，環比+2.6%），實現歸屬淨利潤0.44 億元（同比-39.4%，環比+119.5%），實現歸屬扣非淨利潤0.36 億元（同比-46.5%，環比+136.6%）。
事件評論
公司為功能性塗層複合材料龍頭，橫縱向拓展打開發展邊界。公司主要產品分為功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、高分子薄膜材料、熱管理複合材料與薄膜包裝材料，應用於消費電子、新型顯示、新能源汽車、家用電器、陶瓷電容等重點領域。公司不斷進行新品類擴張，集中在OCA 膠及塗布、精密離型膜、上游PET 基膜、自制膠水等方面，橫縱向拓展，持續增強公司核心競爭力。
消費電子緩慢復甦，關注下半年改善機會。2023 年以來，終端消費電子需求緩慢復甦，電子級膠粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包裝材料收入同比變化-3.9%、+3.0%、-22.0%，毛利率同比變化+2.7 pct、-1.7 pct、-6.3 pct。由於零部件價格上漲和渠道庫存水準下降，智慧手機供應鏈的訂單和利潤出現回暖。更重要的是，新興廠商更加靈活，願意接受新的市場機遇。消費電子廠商大多在三季度推出新產品，其銷售季節性比較明顯。每年的國慶節、聖誕節、元旦、春節等節日為消費類電子產品的銷售旺季，相關消費類電子生產廠商往往提前生產和鋪貨，以備戰上述銷售旺季的到來，下游需求有望在Q3 迎來好轉。
在建專案持續推進，未來空間廣闊。公司通過IPO 及定增等方式募集資金，投向多個專案，目前OCA 募投專案及PET 基膜1 號線已順利實現投產放量，精密離型膜塗布、功能性膠帶、偏光片保護膜、PET 基膜2/3 號線等專案正處於推進過程中，後續將逐步投產放量，增厚公司盈利。
OCA 光學膠與精密離型膜國產化替代空間廣闊。OCA 光學膠產品附加值高，精密離型膜主要用於OCA 光學膠、MLCC 以及偏光片等。根據OCA 下游智慧手機、平板電腦、PC、電視、車載顯示器、可穿戴設備等不同領域需求測算，2021 年全球OCA 膠市場空間為277 億元，對應OCA 離型膜市場空間為29.3 億元；隨著4G 向5G 切換，可穿戴設備興起，以及新能源車滲透率的快速提升，全球MLCC 用量將保持快速增長，預計2021 到2025 年，全球MLCC 離型膜市場空間從265 億元提升至361 億元；2021 年全球偏光片市場需求量為5.1 億平方米，對應偏光片離型膜市場空間為91.8 億元。
公司在膠粘新材和功能膜領域居於領先水準，OCA 膠放量，高端離型膜國產化打開未來發展空間。2023-2025 年歸屬淨利潤預計為2.2/3.9/5.2 億元。維持“買入”評級。
風險提示
1、下游需求恢復不及預期；
2、新專案進度低於預期。