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公司發佈2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入136.10億元，同比減少21.33%；實現歸母淨利潤 6.09 億元，同比減少83.32%；2023Q2 實現營業收入70.39 億元，同比減少17.54%，環比增加7.12%；實現歸母淨利潤1.59 億元，同比減少91.65%，環比減少64.60%。
傳統產品價格下行，成長板塊產品盈利相對穩定。
根據公司經營數據披露，2023 年上半年公司草甘膦系列產品、有機硅系列產品、特種化學品、肥料、食品添加劑、黃磷、濕電子化學品、磷礦石平均售價分別為26727.71 元/噸、12564.53 元/噸、10109.77 元/噸、3297.19 元/噸、10681.83 元/噸、24181.20 元/噸、8171.56 元/噸、614.03元/噸，分別同比-56.43 %、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023 年上半年銷量分別為8.15 萬噸、9.49 萬噸、12.99 萬噸、49.07 萬噸、9.18 萬噸、1.41 萬噸、4.31 萬噸、86.09 萬噸，分別同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023 年上半年公司產品景氣下行，傳統週期產品草甘膦、有機硅、黃磷等產品價格和銷量發生了一定的下滑，部分產品出現虧損，公司業績受到拖累。相對來看，成長板塊產品價格波動有限，盈利能力相對較好。進入三季度草甘膦、磷肥、黃磷等產品價格均出現反彈，疊加公司磷礦逐步放量，公司業績有望逐步修復。
公司研發投入維持高位，新材料專案持續落地。
公司上半年研發費用為5.19 億元，研發費率為3.81%，同比增長0.02pct，研發費用投入維持高位。2023 年上半年公司550 噸/年有機硅微膠囊中試、20 萬噸/年RTV 專案、800 噸/年磷化劑中試等專案相繼建成；同時公司5000 立方米/年氣凝膠氈專案、20 萬噸/年電池級磷酸鐵、30 萬噸/年磷酸鐵鋰以及10 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰等專案有望在今年建成。
公司在成長板塊積極佈局，未來隨著產量的逐步釋放，成長屬性將進一步顯現。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為14.98/20/23.34億元，EPS 分別為1.35/1.8/2.1 元，對應PE 分別為15/12/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：磷化工產品下跌，新專案投產不及預期。