投資摘要：1）生化試劑業務起家，海外巨頭強強聯手成就穩固基石業務；2）拓展布局病理+血凝細分高增市場，借力國藥平臺打造IVD 國家隊；3）業務拓寬、產品出海、管理層持續優化，國藥多維度賦能助力步入發展新篇章。
生化試劑業務起家，藉助國藥平臺打造IVD 國家隊：公司成立於2001 年，以生化診業務起家，憑藉自有品牌“金斯爾”多年品牌積累成就良好市場口碑與行業地位。“與巨人共行與行業內領先企業緊密合作”的發展戰略指引下，公司早於2013年、2016 年與國際IVD 巨頭雅培、羅氏等簽署戰略合作協定，入局大牌廠商封閉系統體系，借力佈局IVD 全球大市場。2020 年，公司引入國資股東國藥投資，大平臺渠道+產業資源雙重加持下業績持續穩健增長，2021 年，生化板塊收入已達9.43 億元，成為公司穩固基石業務。2022 年公司營業收入、歸母淨利潤分別達15.11 億元、3.89 億元，新一輪成長階段開啟。
拓展布局病理+血凝細分高增市場，平臺型IVD 企業成型。1）我國血凝檢測開展率有待提高，進口占據核心高端市場份額，國產替代空間廣闊。2017 年公司收購美創血凝，正式進軍血凝市場，2021 年美創新躍實現營業收入5460 萬元。公司血凝產品已實現血凝關鍵技術的突破，2022 年3 月新推出高速全自動血凝儀MDC7500 打開國內高端市場；23 年6 月安徽凝血類試劑集採凝血六項在安徽集採中全部中標，持續論證強產品力；2）腫瘤發病率高推動病理診斷需求廣闊，國產加速突破技術壁壘。2020 年公司與國藥合作完成收購國內病理診斷龍頭，產品實力比肩國際先進水準，擁有完全自主知識產權的全自動免疫組化染色系統Titan系列，一抗、二抗等免疫組化試劑產品體系豐富，質量比肩國際先進水準，逐步實現國產替代。2019 年-2021 年，邁新生物營收分別為4.32 億元、4.73 億元、6.01億元，增速分別為28.68%、9.35%、27.12%，提供穩定營收貢獻，平臺型IVD 企業成型拓寬公司收入邊界。
國藥賦能業務拓寬+產品出海，助力步入發展新篇章。自2019 年12 月公司引進國藥投資作為戰略投資者以來，截止2023 年7 月，中國醫藥投資持有公司16.63%股份，為公司第一大股東。國藥集團自有渠道+銷售渠道資源豐厚，在全國擁有8家三級醫院，30 家二級醫院，有望提升九強生物在二級及以上醫院IVD 儀器領域的滲透；同時借力豐富產業資源幫助公司加速佈局新賽道。2023 年9 月6 日，公司新增邁新生物董事王小亞先生為公司董事會候選人，公司管理層構成持續優化。
國藥入主後多維度賦能公司，開啟成長新篇章。
盈利預測與估值：公司以生化起家，國藥賦能下業務拓寬+產品出海打開成長天花板。我們選取體外診斷同行業公司邁瑞醫療、新產業、安圖生物作為可比公司估值，考慮到國藥入主後公司有望迎來加速發展階段，具備較高的潛力空間，給予公司一定的估值溢價。我們預計2023-2025 年公司營收分別為17.9/21.4/25.7 億元，同比增長18%、20%、20%；歸母淨利潤分別為5.2/6.6/8.1 億元，同比增長32.5%、27.8%、23.6%；對應PE 為23、18、14 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：集採中標不及預期；競爭格局惡化風險；行業整體增速不及預期。