核心觀點：
業績穩健。公司發佈中報，2023 年上半年公司實現營收19.4 億元，同比增長16.8%，其中Q1、Q2 分別爲9.6 億元、9.8 億元，同比分別爲+6.1%、+29.5%；Q2 收入環比Q1 略增2.2%。上半年實現歸母淨利潤6.5 億元，同比增長14.5%，其中Q1、Q2 分別爲3.2 億元、3.3 億元，同比分別爲+19.4%、+10.2%，整體業績表現穩定。分業務表現看，上半年公司物業租賃及管理收入16.7 億元，同比增長8.0%；酒店運營收入2.7 億元，同比增長132.4%。
整體持有型物業租金收入穩定增長。根據公司中報，2023 年上半年公司租金收入14.5 億元，同比增長8%；其中，寫字樓租金收入7.7 億元、商場租金收入5.9 億元、公寓租金收入0.9 億元，同比分別+3%、+14%、+19%。租金收入的增長主要得益於坪效提升及出租率的提升。
2023 年上半年，公司持有型物業整體坪效爲767 元/平米，同比增長6%，其中寫字樓坪效增長2%、商場坪效增長15%、公寓坪效略有降低，同比下降約2%。2023 年上半年，公司持有型物業整體出租率95%，較2022 年末提升1pct，較2022 年同期提升2pct；其中寫字樓、商場、公寓較2022 年同期出租率分別持平、持平、提升14pct；公寓期內坪效雖略有降低，但是出租率提升有效的抵消了坪效的下降，並帶動公寓租金收入同比+19%的增長。
盈利預測與投資建議。公司以國貿中心項目爲運營主體，位置稀缺，內生坪效增長穩定，業績穩定性強，兌現度高。我們預期公司23-25 年歸母淨利潤爲12.27 億元、12.65 億元、13.04 億元，同比分別+9.9%、+3.1%、+3.1%。參考可比公司估值，給予公司23 年PE=20X，每股合理價值24.37 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀政策不及預期，租金收繳率下降，出租率下降等。