出行修復下公路車流持續增長，23H1 公司參控股路產車流量已超21 年同期，基本面修復確定性較強，長期看依託區域經濟發展，存量路產改擴建爲主業增長提供保障，公司長期堅持高比例分紅，當前配置價值凸顯。
廣東省公路上市平台，多次資產重組助力主業經營。公司主要業務包括廣佛高速公路、佛開高速公路、京珠高速公路廣珠段和廣惠高速公路的收費和養護工作，同時參股惠鹽高速、廣東江中高速等企業，截至2023H1，公司控股高速公里里程達到306.8 公里，參控股高速公路按權益比例折算里程合計約295.9 公里，3 條核心公路爲公司創造98%的營業收入，其中廣惠高速貢獻收入佔比43%、佛開高速貢獻收入佔比31%、京珠高速廣珠段貢獻收入佔比24%。2016 年和2020 年，公司分別完成兩次重大資產重組，助力主業經營邁上新臺階。
立足區域經濟發展，路產改擴建爲增長帶來保障。公司控股路產均位於廣東省，參控股的多條高速公路爲廣東省高速公路網規劃“十縱五橫”主骨架的組成部分，地區經濟蓬勃發展帶動交通出行的強勁需求，優越的地理位置爲公司路產車流量增長提供了有力保障。23 年以來公司主業經營持續修復，上半年參控股車流量總計達2.6 億輛次，較21 年同期增長3.8%，同時公司持續把握參控股路產改擴建項目機會，當前在建項目包括廣珠東改擴建項目，改擴建完成後有望增厚公司利潤，同時持續跟進江中高速、惠鹽高速改擴建工程進度，同步開展粵肇高速、廣惠高速改擴建項目前期研究工作。
投資建議。我們認爲公司短期將受益於：公路客流出行修復，根據交通運輸部，二季度高速公路9 座及以下小客車出行量較2019 年同期增長27%左右。
長期受益於：1）依託大股東交通集團優質高速公路，增加優質資產注入機會；2）區域經濟增長及省內高速公路網持續加密帶來的成網效應；3）核心路產改擴建帶來遠期車流量及通行收入增長。綜上所述，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲16.4/17.9/18.8 億元，對應23 年PE 爲10.4x，PB 爲1.7x，當前估值相較歷史5 年均值仍有向上空間，且分紅比例穩定，股息率具備吸引力，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：所在區域經濟增長不及預期、路網規劃下部分路產分流影響大於預期、通行費政策變動大於預期。