成功完成業務戰略轉型，立足全球MEMS 代工行業。近年來，公司逐步剝離原有的航空電子和導航業務，於22Q2 成功轉型爲一家以MEMS 特色工藝爲核心的半導體制造領軍企業，爲客戶提供從MEMS 工藝開發、晶圓製造到封裝測試的一站式服務。公司業務遍及全球，在國內外擁有多座中試平台及量產工廠，客戶包括國際知名的光刻機、DNA/RNA 測序儀、紅外熱成像、計算機網絡及系統、元宇宙、硅光子、AI 計算、ICT、新型醫療設備巨頭廠商以及各細分行業的優質企業。23H1 公司實現總營收3.97 億元，+5.16% YoY，其中，MEMS 晶圓製造收入2.32 億元（佔比58%），+24.53% YoY，MEMS工藝開發收入1.29 億元（佔比33%），-24.68% YoY；由於下游需求波動以及北京FAB3 仍處於運營初期的產能爬坡階段，歸母淨利潤爲-2744 萬元。
瑞典Silex FAB1&FAB2 定位中試+小批量產線，收購半導體園區推動擴產。
根據23 年中報援引Yole Development 統計，自2012 年至今，公司全資子公司瑞典Silex 在全球MEMS 代工廠營收排名中穩居前五，在2019-2022 年全球MEMS 純代工廠商排名中位居第一。Silex 擁有兩條8 英寸產線即FAB1&FAB2，截至23H1 總產能8.4 萬片/年。因業務擴展需要，Silex 通過收購半導體產業園區積極推動擴產，並對現有產線進行升級改造，爲後續承接更多工藝開發和晶圓製造訂單、不斷提高產線運營效率打下堅實的基礎。
BAW 濾波器、激光雷達MEMS 振鏡實現量產，FAB3 訂單持續釋放。北京FAB3 定位於規模量產線，當前月產能1 萬片（規劃產能3 萬片），截至目前已實現硅麥克風、電子煙開關、BAW 濾波器、激光雷達微振鏡的量產，正在全力推進慣性IMU、硅光子、微流控（含基因測序）、氣體、壓力、溫溼度、振盪器等MEMS 傳感器件的風險試產及量產進程。其中，公司與武漢敏聲合作共建的8 英寸BAW 濾波器聯合產線達已於22 年底通線，目前已實現多款BAW 濾波器（含FBAR 濾波器）規模量產，初期產能爲2000 片/月，後續可拓展至1 萬片/月。公司於2023 年7 月宣佈與某客戶簽訂長期協議，涉及12款不同型號的BAW 濾波器及其衍生器件，且協議金額不少於1 億元。
盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025 年營收分別爲10.44/14.47/18.61億元，歸母淨利潤爲0.35/1.12/2.12 億元，對應EPS 爲0.05/0.15/0.30 元。
考慮到公司屬於重資本投入的晶圓代工行業，我們採用PB 估值法，給予2023年3.8-4.3X PB 估值，我們認爲公司的合理市值爲194.24-219.80 億元，對應合理價值區間爲26.48-29.97 元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。下游需求恢復不及預期、市場開拓不及預期、大客戶訂單延遲等。