本报告导读：

H1 各项业务经营稳步推进，考虑到公司深耕供应链建设且发力数字化，且业务结构进一步优化，整体实力望增强，看好业绩提速。

摘要：

维持增持。H1营 收433.8亿元/+6.6%，经调整归母净利2.45亿元/+20%，符合预期。我们维持预测公司2023-25 年经调整归母净利为5.09/6.66/8.67亿元人民币，增速34/31/30%，维持增持。

交易业务稳健修复，服务业务略有承压。1)H1 交易业务营收429.9 亿元/+6.8%占比99.1%/+0.1pct，其中消费电子231.1 亿元/+24.4%、农业生产资料67.5 亿元/-19.1%、家电65.6 亿元持平、交通出行40.5 亿元/+3.5%、家居建材15.4 亿元/-5.5%、酒水饮料8.46 亿元/-16.4%；2)服务业务营收3.43亿元/-5.8%占比0.9%/-0.1pct，其中门店SaaS+订阅业务2.7 亿元/+2.5%，商家解决方案0.73 亿元/-27.6%，后者下降因业务策略调整、减少部分低毛利的精准营销服务；3)毛利率3%/+0.1pct，主要因交易业务结构的变化及服务业务毛利率提升；经调整净利率0.88/+0.1pct；4)部分核心参数：截止H1 末注册会员店21.7 万家/+13.5%，活跃会员店7.7 万家/+18.8%；SaaS订阅用户12.1 万家/+9.4%，其中付费SaaS 用户数3.72 万家/+37.4%。

供应链能力稳步提升，会员服务持续强化。1)加深品牌合作加深，如打造苹果优选店及共建店超500 家、取得联想线上线下国代牌照，总部供应链占比提至55%，为会员门店提供更优质/稳定/高价值的商品交易解决方案；2)品类及业务链拓展显成效，如与滴滴出行/曹操出行/一汽出行达成合作，共推新能源置换车下乡；3)创新供应链逐步落地，与开瑞新能源基于下沉市场商用车需求推出定制车型，试点B2F 模式创新；4)持续推进SaaS+产品升级；且通过与品牌商/厂商联合促销，为会员门店提供商品和活动赋能，H1 举办6 场月度全国大促销活动、联合开展区域大促销30 多场、门店个性化活动2.1 万多店次；SaaS 续费率达68%，客户满意度超95%。

持续推进数字化，布局“AI+场景”。1)持续升级产业交易平台，针对不同行业开发专业化的线上交易服务平台，如消费电子板块围绕苹果项目打造O2O 融合运营模式；2)基于多年积累的下沉市场大数据与大语言模型技术/知识图谱技术，打造具业务特色的大模型，推出了智能导购AI、营销策划AI 以及千橙数字人三种产品，为会员店提供采购策略和营销策略建议，减轻运营负担。

风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等