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公司發佈2023 年中報：上半年實現營收6.85 億元，同比增長6.68%，歸母淨利1.34 億元，同比增長28.09%，扣非後歸母淨利1.23 億元，同比增長14.11%。
其中，單二季度實現營收3.21 億元，同比增長6.84%，歸母淨利0.28 億元，同比增長15.64%，扣非後歸母淨利0.23 億元，同比增長23.38%。
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非口產品表現突出，收入穩健增長。上半年公司實現營收6.85 億，同比增長6.68%，在養殖業受到豬週期影響持續低迷的情況下，公司對營銷體系進行組織變革，探索大區銷售模式，深耕大型養殖客戶與重點渠道客戶，上半年子公司金宇保靈（口蹄疫疫苗、反芻疫苗等為主）收入4.4 億，yoy-1.4%，淨利潤8335 萬元，yoy+3.3%，淨利率18.9%，yoy+0.9pct；揚州優邦（非口豬苗等為主）收入1.35 億，yoy+45.1%，淨利潤4899 萬元，yoy+89.4%，淨利率36.2%，yoy+8.5pct，非口蹄疫疫苗產品銷售收入持續快速增長，產品收入結構更加平衡；遼寧益康（禽流感3 價苗等為主）收入9183 萬元，yoy+6.9%，淨利潤2.68萬元，同比扭虧，禽苗銷售團隊完成人員優化，業績改善明顯。
多重舉措帶動毛利率顯著提升。今年上半年隨著公司高毛利非口產品佔比提升、變革營銷體系實現渠道下沉、通過工藝優化持續推動核心產品降本提質增效等多舉措並行，公司毛利率改善顯著，上半年為57.61%，yoy+6.01pct。展望下半年，隨著高端布病產品M5-90 疫苗等產品放量以及非口產品持續導入頭部養殖客戶，公司毛利率仍有繼續改善空間。費用端來看，上半年銷售/管理/研發費用分別為1.33/0.63/0.65 億元，yoy+21.57%/34.48%/20.68%，對應銷售/管理/研發費用率分別為19.37%/9.14%/9.43%，yoy+2.37/+1.89/+1.09pct，淨利率19.32%，yoy+3.39pct，對應歸母淨利潤1.34 億，yoy+28.09%。
在研管線豐富，非瘟疫苗前景可期。18-22 年公司累計研發投入10 億元，全面佈局豬用、反芻用、禽用、寵物用疫苗等管線。後續牛結節疫苗、豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟E2 亞單位疫苗、布病REV.1 疫苗、貓三聯疫苗、犬四聯疫苗等潛力品種若順利推進，有望極大豐富公司產品矩陣。其中最重磅的非瘟疫苗方面，公司與中科院聯合研製的非瘟亞單位疫苗已正式向農業部提交非瘟亞單位疫苗應急評價材料，安全性和有效性達到農業部應急評價申請要求。按照公司30週年發佈的2023-2030 戰略規劃，公司將繼續加碼研發，規劃期每年研發、技改、AI 投入不低於3 億元，研發創新能力有望進一步提升。
看好公司產品多元化發展帶來的新增長機遇，上調至強推評級。公司非口產品管線佈局日趨完善，疊加持續導入下游養殖客戶，有望不斷優化業務結構、增強抗風險能力。綜合考慮下游養殖端景氣度、公司新品上市推廣節奏、研發投入力度，我們調整預測23-24 年歸母淨利為2.85、3.66 億（前值為4.1 億、5.5億），並引入預測2025 年歸母淨利為4.50 億元，參考可比公司估值及公司歷史估值，結合公司在研重磅產品預期和優質研發資源（P3 實驗室）的稀缺性，給予24 年35 倍PE，調整目標價為11.55 元，調整為“強推”評級。
風險提示：需求恢復緩慢，市場競爭加劇；新品研發進展不及預期等。