傳智教育發佈2023 半年報。公司1H23 實現收入3.2 億元，同比減少18.0%；歸母淨利潤0.8 億元，同比減少13.0%；扣非歸母淨利潤0.6 億元，同比減少10.6%；毛利率58.3%，同比減少1.0pct；加權平均淨資產收益率5.6%。
2Q23 毛利率歷史單季度最高。2Q23 公司實現收入1.8 億元，同比減少22.9%。
毛利率62.9%，環比增加10.6pct，為上市以來單季度最高毛利率。我們認為，雖然2Q23 公司收入端承壓，但毛利率進一步提升，顯示出公司成本管理的優秀能力，未來公司毛利率有望持續保持在相對高位。
1H23 短訓業務收入3.1 億元同比減少18.0%。①線上/下短期培訓：1H23 收入3.1 億元，同比減少18.0%，佔總收入的96.1%；毛利率59.3%，同比減少1.1pct。
②職業教育：1H23 收入187.1 萬元，佔比0.6%。③1H23 期末公司合同負債1.4億元，同比減少35.2%，環比1Q23 減少35.6%。我們判斷主因學員經濟壓力增大，培訓需求受到短期壓制。
2Q23 期間費用率32.3%同比減少3.1pct。其中：①銷售費用0.23 億，銷售費用率13.1%，同比減少2.8pct。②管理費用0.19 億，費用率10.6%，同比增加0.2pct。
③研發費用0.15 億，費用率8.4%，同比增加0.5pct。2Q23 公司歸母淨利潤0.6億元，同比減少13.4%，歸母淨利率33.4%，同比增長3.8pct。
短訓與職教雙軌發展。①短訓：截至1H23 期末，公司已自主出版數位化人才培訓教材139 本，與2500 餘所高校達成課程內容及教學支持合作，與650 餘所高校達成就業實訓合作，培訓優質教師9000 餘人次。②職業教育：公司投資舉辦的大同互聯網職業技術學院已取得建設用地規劃許可證，專案正在按計劃穩步進行中，一期預計24 年7 月底完工。公司將進一步拓展數位化人才學歷職業教育領域，完善公司數位化人才職業培訓和學歷職業教育雙軌發展佈局。
盈利預測及估值：我們認為，考慮到公司業務短期承壓、中長期增長，我們預計公司2023-25 年收入分別為6.5、9.1、11.5 億元，分別同比增長-18.9%、40.2%、25.4%，小幅下調歸母淨利潤至1.7、2.3、3.2 億元（原預測為2.15、2.68、3.15 億元），同比增長-6.1%、37.3%、39.1%。我們判斷，在國家數位化轉型進程的大背景下，數位化人才培訓需求有望持續保持高熱度，公司有望借出色教研能力、口碑和AI 技術培訓需求、職業教育發展趨勢取得優秀的經營表現。我們給予其相對可比公司一定的估值溢價，給予23 年40 倍PE（不變），對應目標價16.87元/股（原目標價 21.34 元/股，-21%）。維持優於大市評級。
風險提示：競爭加劇風險，IT 行業人才需求減弱風險，客群消費能力不足風險。