事件：公司發佈2023 年半年度報告，2023 年H1 公司實現營收1.72 億元，同比+0.31%；實現歸母淨利潤-0.44 億元，同比-35.69%；實現扣非淨利潤-0.52 億元，同比-37.80%。分季度看，公司2023 年Q2 實現營收0.96 億元，同比+27.16%，環比+25.46%；實現歸母淨利潤-0.22 億元，同比-11.77%，環比-0.31%；實現扣非淨利潤-0.25 億元，同比-13.62%，環比+8.91%。
業績短期承壓，靜待需求復甦：2023 年H1 公司營收同比基本持平主因銅箔業務穩健增長抵消了屏蔽膜業務的疲軟。分產品看，2023 年H1 銅箔及屏蔽膜營收分別為0.85/0.82 億元，同比+19.13%/-16.43%。2023 年H1 公司毛利率為25.62%，同比-0.66pct；淨利率為-24.48%，同比-6.95pcts。淨利率大幅下降主因：1）受智慧手機產品終端銷售景氣度下滑影響，屏蔽膜業務量價齊跌；2）受電子銅箔行業整體供求影響，公司標準電子銅箔產品售價（主要指加工費）進一步下降，疊加公司銅箔生產成本較高,導致銅箔業務利潤同比下降；3）隨著公司總部生產研發基地與珠海達創生產研發基地投入使用，固定資產折舊同比有所增加。費用方面，2023 年H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.18%/14.31%/17.02%/0.26% ， 同比變動+0.26/+4.06/-6.29/-0.34pct，研發費用同比減少1067 萬元，主要是一季度受疫情影響研發活動開展減少，二季度公司已經加快了新產品/新技術開發進度以及客戶認證進度，部分新產品如可剝銅、復合銅箔等取得了較大進展，已經獲得部分客戶小樣訂單。同時公司加強了對研發用物料的管理，在保障新產品研發工作開展同時，提升了研發效率和效果。
電磁屏蔽膜技術領先，消費電子景氣度有望回暖：根據公司23 年中報披露，公司是全球範圍內極少數掌握超高屏蔽效能、極低插入損耗核心技術的廠家之一，市場佔有率國內第一、全球第二。公司的電磁屏蔽膜產品填補了我國在高端電磁屏蔽膜領域的空白，打破了境外企業的壟斷，目前大量應用於華為、小米、OPPO、VIVO、三星等知名終端品牌產品。2023 年H1，受下游消費電子需求疲軟影響，公司屏蔽膜業務出現較大下滑。根據IDC 最新預測數據，全球智慧手機市場將於2024 年復甦，同比增長4.5%，在2025-2027年內將以較低的個位數增長，2023-2027 年CAGR 為1.7%。我們認為隨著下游消費電子需求復甦，公司屏蔽膜業務有望進入業績修復快車道。
新品進展順利，可剝銅/FCCL 打開成長空間：可剝銅是製備晶片封裝基板、HDI 板的必需基材，亦是IC 載板、類載板mSAP 工藝的必需材料。公司生產的帶載體可剝離超薄銅箔目前主要應用於BT 載板和類載板。目前可剝銅的全球市場規模約為30 億，國內市場規模約佔20%-30%。2023 年H1，公司多個新產品進展順利，其中：1）帶載體可剝離超薄銅箔目前正在進行客戶認證，送樣品質穩定，某寬幅產品已通過部分載板廠商的物性、工藝測試，並通過了部分終端的首輪驗證，並已取得小額訂單；2）FCCL 是製備FPC 的基材，目前正在進行小批量量產工作，常規FCCL 在2023 年H1 落實小額訂單。極薄FCCL 目前仍處於客戶測試認證階段；3）電阻薄膜產品主要應用於智慧手機聲學部件，目前處於客戶認證階段，部分產品已通過相關客戶的基本物性及工藝測試、批量穩定性測試，終端認證正在進行；4）PET 銅箔主要應用於新能源電池負極集流體。目前，公司PET 銅箔已向部分下游客戶進行了送樣。
隨著後續新品驗證通過，逐步實現放量銷售，公司業績有望持續增長。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司主營業務為高端電子材料的研發、生產及銷售，專注於提供高端電子材料及應用解決方案，現有產品主要是電磁屏蔽膜、各類銅箔、撓性覆銅板、電阻薄膜、復合銅箔等，其中屏蔽膜及標準電子銅箔構成公司營收主要來源。公司在高端電子材料領域的技術創新實力實力雄厚，我們看好公司作為國內電磁屏蔽膜龍頭，目前積極發展可剝銅、極薄FCCL 及電阻薄膜等多種新產品，有望直接受益於下游晶片先進封裝、新能源汽車需求持續增長，為未來業績打開成長空間，預估公司2023 年-2025年歸母淨利潤為-0.66 億元、0.55 億元、1.15 億元，EPS 分別為-0.83 元、0.69元、1.43 元，24-25 年PE 分別為68X、33X。
風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預期，原材料價格波動風險，匯率波動影響。