事件：公司發佈2023 年半年度報告。2023 年上半年，公司實現營業收入2.43 億元，同減15.85%；實現歸母淨利潤0.20 億元，同增227.57%。
產品結構優化使PCB 光刻膠業務毛利率大幅提升：2023 年上半年，公司主動優化產品結構，收縮了部分低毛利率業務，使公司PCB 光刻膠業務營收規模出現小幅下滑，同比減少4.45%至1.50 億元，但同時毛利率大幅提高15.02 個百分點至33.95%。預計公司募投的新基地達產後，自供樹脂將進一步改善公司盈利能力。
塗料業務承壓拖累整體營收，華為回歸或帶動需求回暖：公司近年營收規模下滑較多的主要原因是消費電子需求不景氣導致塗料業務收縮，特別是2019 年之後來自華為的需求大幅減少。2023 年上半年，公司塗料業務特別是消費電子塗料業務進一步承壓，致使塗料業務營收同比減少31.13%至0.69 億元。日前華為發佈的Mate 60 系列手機引起市場高度關注，或刺激其他廠商加強競爭，進而帶動行業需求有所回暖，疊加MR眼鏡等其他消費電子產品的逐步放量，公司塗料業務有望迎來改善。
光伏材料產品有望進入放量階段：公司面向IBC 電池開發的光伏絕緣膠產品已經在下游太陽能光伏電池元件企業實現銷售並快速增長，2023年上半年已實現月銷售額數百萬元級別並成為主要供應商，有望確立為公司全新的重要增長點。同時，除了用於電鍍銅工藝的光伏感光膠，公司開發用於0BB 點膠、UV 串膠銲帶粘接及電池片保護的光伏封裝膠與用於HF 套刻工藝後進行電鍍工藝保護的光伏抗電鍍膠也都已進入下游測試階段，而抗HF 蝕刻保護膠即將進入批量使用驗證階段，公司光伏材料產品有望迎來放量階段。
投資建議：公司產品銷售有望在今年內迎來觸底反彈，預計放量節點將出現在明年，因此我們預計公司2023-2025 年營業收入分別5.24、7.88、10.39 億元，歸母淨利潤分別為0.44、1.07、1.79 億元，EPS 分別為0.23、0.55、0.93 元。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀環境不及預期、產品應用不及預期、市場競爭加劇。