2023H1 業績穩健增長，產品結構優化帶來盈利能力改善。

江秀克通靈電氣股份有限公司於2005 年正式啟動光伏元件接線盒專案，已逐步成長為光伏元件接線盒生產銷售龍頭企業。2023H1 公司實現營業收入7.12 億元，同比增長14.75%，實現歸母淨利潤0.84 億元，同比增長80.06%；在主要原材料採購價格整體震蕩回落和公司晶片接線盒出貨量穩步提升的共同作用下，公司2023H1 毛利率同比提升8.39 個pct 至21.70%，期末現金餘額9.03 億元較為充裕。

行業景氣推動需求提升，預計2025 年全球光伏接線盒需求有望突破9.6 億套。

雖然未來單GW 裝機的接線盒需求將隨著元件產品功率的持續提升而步入下行通道，但在全球光伏裝機規模高速增長的背景下，根據我們測算全球光伏接線盒市場空間仍將維持穩健增長態勢，預計2025 年全球光伏接線盒市場需求將達96047 萬套（3 年CAGR 為19.87%），對應市場空間約196 億元。

市場份額穩步提升，產品迭代增厚利潤。

（1）公司產品各項指標行業領先，客戶認可度高，2022 年接線盒銷售市佔率達到13.97%，在光伏需求加速釋放背景下保持了市佔率穩步提升的良好勢頭。（2）公司新一代晶片接線盒具備更高的良品率、可靠性、更好的散熱性能，單晶片便可實現大電流的承載，可較好地適配更大功率的元件產品，在光伏元件功率持續提升背景下公司晶片接線盒銷量有望快速增長，其單位成本相較二極管接線盒更低（22 年晶片/二極管接線盒毛利率分別為18.23%/13.64%），出貨佔比提升有望改善公司盈利能力，進而增厚公司利潤。

首次覆蓋給予“買入”評級：我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別為2.55/3.88/5.02 億元，對應EPS 為2.13/3.23/4.18 元，當前股價對應23-25 年PE 為19/13/10 倍。在光伏裝機需求高速增長、高功率元件產品推出所帶來的產品升級需求背景下，公司的品牌、產品競爭力優勢將保障公司接線盒產品出貨量的持續提升；同時公司在研發上的不斷投入和高質量產品在客戶的導入和規模化出貨將使得公司晶片接線盒產品出貨量持續提升並帶來盈利能力的提升，給予公司2024 年合理估值水準（PE）18 倍，對應目標價58.22 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：光伏新增裝機規模不及預期；行業競爭加劇致接線盒產品售價降幅超預期；晶片接線盒銷量不及預期。