医疗服务系统逐步完善。分业务看，2023H1 公司医疗服务/健康服务业务分别实现收入10.34/11.89 亿元，同比下降8.9/29.9%，分别实现毛利率42.9/22.9%，同比增长5.9/3.4pct。公司在过去12 个月付费用户数超4,500 万（+11.4%），其中，F 端约3800 万人（+13.3%）；B 端约390 万人（+90.2%）。在服务企业客户方面，B 端累计服务企业客户达1,198 家（环比+22.5%）。事項：
近日公司公佈2023 年中期報告。報告期內實現營收22.22 億元（同比-21.5%），期間虧損（GAAP）2.45 億元（虧損收窄47.2%）。
評論：
醫療服務系統逐步完善。分業務看，2023H1 公司醫療服務/健康服務業務分別實現收入10.34/11.89 億元，同比下降8.9/29.9%，分別實現毛利率42.9/22.9%，同比增長5.9/3.4pct。公司在過去12 個月付費用戶數超4,500 萬（+11.4%），其中，F 端約3800 萬人（+13.3%）；B 端約390 萬人（+90.2%）。在服務企業客戶方面，B 端累計服務企業客戶達1,198 家（環比+22.5%）。
O2O 醫療健康服務，強化供應鏈管控體系。醫療服務網絡方面，公司進一步整合線上線下醫療服務資源，打造了一站式履約體系，爲用戶提供更完整和優質的服務。截至2023H1，公司合作醫院近4,000 家，合作藥店達22.6 萬家，在249 座城市實現1 小時送藥，在91 座城市開通7*24 小時送藥服務。其中，公司通過鏈接DTP 藥房網絡，覆蓋全國26 個省份近1,300 家藥房，爲腫瘤帶病羣體提供醫療需求保障。健康服務網絡方面，截至2023 年6 月30 日，公司合作的健康服務供應商合計近10.3 萬家，合作體檢供應商超2,000 家。
營業能力逐步增強，毛利水平穩定提升。2023H1 公司實現毛利率32.2%（+5.6pct）。報告期內，公司不斷優化資源配置和人員結構，加強投產管控，並通過信息化、數字化方式提高運營效率，使得費用投入大幅下降。其中，公司銷售費用/管理費用分別同比下降16.6%/15.3%。
看好公司長期發展，維持“推薦”評級。鑑於公司中報業績，以及公司仍然在戰略2.0 調整期，故我們調整公司業績預測，預計23-25 年營業收入分別爲58.52、68.51 和80.23 億元（23、24 年營收預測前值爲75.67 億元和91.38 億元），同比-5.0%、+17.1%、+17.1%。鑑於營業收入爲衡量互聯網醫療的重要指標，我們採用PS 進行估值，給予2023 年4 倍目標PS，對應目標價23 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：會員產品拓展不及預期、互聯網醫療政策風險等。
