公司是國內高端女裝品牌龍頭企業，依託於JORYA 形成了風格多元化、價格差異化的多品牌矩陣。公司核心品牌JORYA 創立於20 世紀90 年代初，品牌成立已有30 餘年，是國內自主高端女裝歷史較長的知名品牌。由於國內宏觀經濟下行，消費市場情緒較爲低迷，企業產業鏈、供應鏈接續不暢，公司業務逐步觸底回升。自新任董事長孫柏豪先生加入公司後，積極探索公司數字化和智能化轉型，尋求公司第二增長曲線，多矩陣佈局着眼未來。
國產品牌潮流崛起，數字化加速變革服裝行業。2022 年，限額以上單位服飾、鞋帽、針紡織品類商品零售額累計爲1.3萬億，同比下降6.5%；2023 年4 月同比增速至32.4%，復甦明顯。2021 年國產品牌的關注度較2016 年提升30 個百分點，實現了對境外品牌的反超，年輕一代消費者更加熱愛國產品牌，服裝領域是國潮熱門品類。此外，文生圖在人工智能領域更早成熟、更容易落地，有利於解決傳統服裝設計痛點。
以高效的設計能力賦能服裝設計，縮短設計週期，使設計師和品牌能夠迅速響應市場需求，優化生產、降低庫存，才是重中之重。
後疫情時代公司迎來“新開店週期”和“單店店效回升”，線上業務行業領先。受疫情影響，自上市以來公司整體開店節奏較慢。截至2022年底，公司共有門店506 家，較2019 年（疫情前）減少64 家。開店募投計劃完成不足20%，我們預計2023-2024 年將是公司大舉擴張的時機。2022 年自營門店單店收入271.5 萬，同比下降24.5%，相當於2019 年單店收入的80.6%，消費復甦有望帶動單店收入回升。公司電商業務韌性十足，線上銷售佔比達26.4%，逆勢增長且領先中高端市場。
品牌力、設計力和數字力構成公司強大護城河。1）品牌力：公司核心品牌歷史悠久，依託JORYA 建立風格多元化、價格差異化的多品牌矩陣；2）設計力：截至2022 年底，公司已經成立了一支438 人組成的專業化、高素質的設計團隊，年研發投入接近8000 萬，佔營業收入的4.5%，位居行業前列；3）數字力：公司持續推進信息化和數字化建設，深耕行業多年積累了大量的設計和消費大數據，與人工智能等相關領域技術的實際應用具有極高的契合度。
【投資建議】
我們認爲受益於疫情後消費復甦，公司進入店面擴張和單店收入回升的量價齊升階段，此外，人工智能等新技術與設計結合行業端逐步落地也有望帶動行業估值回歸。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲19.05/23.35/27.52億，歸母淨利潤分別爲2.49/3.71/4.87 億，EPS 分別爲0.58/0.86/1.13 元，對應PE 分別爲19/13/10 倍。根據歷史估值情況，我們給予公司2023 年25 倍PE，對應12 個月內目標價14.50 元/股，上調至“買入”評級。