事件：公司8月22日公告，2023H1實現營收（12.80億元，+17.81%），歸母淨利潤（0.36億元，+345.66%），毛利率（16.82%, +2.81pcts），淨利率（2.30%, +3.66pcts）。2023Q2實現營收（6.49億元，同比+ 33.05%,環比+2.83%），歸母淨利潤（0.51億元，同比+ 1290.18%,環比+442.76%），毛利率（19.59%,同比+4.26pcts,環比+5.61pcts），淨利率（8.11%,同比9.02pcts，環比+11.78pcts）。
高端風電結構膠龍頭企業，持續拓展整合軍工電子業務。公司聚焦“膠粘劑與新材料業務”、“電子資訊材料業務”、“電子科技業務”的佈局和。發展。在膠粘劑與新材料業務領域，公司主營膠粘劑、特種樹脂新材料等產品的研製生產，是國內較早從事中高端膠粘劑及高分子新材料領域的企業之一，產品廣泛應用於風電葉片製造；電子資訊材料主要產品包括液晶材料、OLED材料等；在電子科技領域，公司以晟璟科技為電子科技板塊。管理平臺，2023H1完成對賽英科技及晶材科技的收購之後，將發揮平臺參控股公司業務協同效應，將微波技術與數位技術進行結合，打造嵌入式軟體式、微波混合積體電路及整機三大軍工電子產品線，服務於機載、艦載及彈載等武器平臺。
主受益上游原材料價格走低，H1營收創下新高。2023H1公司營收（12.80億元，+17.81%）創下新高，歸母淨利潤（0.36億元， +345.66%）實現扭虧為盈，主要系報告期內收購賽英科技形成的負商譽產生營業外收入約0.44億元，剔除商譽影響後2023H1扣非淨利潤（-0.13億元，+25.56%）同比增長，公司整體虧損有所減少，公司毛利率（16.82%，+2.81pcts）同比增長，主要系主營膠粘劑業務上游原材料價格下降，對公司毛利率恢復起到了正向作用，截至2023年9月11日，原材料環氧樹脂（1.54萬元/噸，-42.75%）及雙酚A （1.18萬元/噸，-38.16%）價格較去年高點大幅回落，公司淨利率（2.30%，+3.66pcts）同比有所增長。單看2023Q2,公司實現營收（6.49億元，同比+33.05%，環比+2.83%），歸母淨利潤（0.51億元）同比轉正，毛利率（19.59%,同比+4.26pcts,環比+5.61pcts），淨利率（8.11%，同比9.02pcts,環比+11.78pcts），營收同比實現增長，分業務看，膠粘劑業務（營收9.08億元，+34.02%,營收佔比70.99%，+8.59pcts）是主要收入支撐，電子產品（營收0.82億元，-14.89%,營收佔比6.44%, -2.48pcts）業務訂單量較同比有所下降，相關專案正處於推進狀態。
三費率有所上升，研發費用明顯增長。2023H1公司銷售費用（0.44億元，+44.52%）有所增加，主要系2023H1出差及業務工作增加所致，管理費用（0.87億元，+25.64%）同比增加，財務費用（0.30億元， +60.43%）同比增加，主要系2023H1報告期內遞延所得稅資產減少，對應所得稅增加所致，研發費用（0.67億元，+51.68%）明顯增長，主要系公司增加研發投入所致。綜合來看公司三費率（12.65%, +1.69pcts）同比有所增長。
合同負債及存貨同比高增，公司積極備產應對需求。2023H1公司經營現金流淨額（-1.11億元）由正轉負，主要系公司擴大采購規模所致，投資現金流淨額（-2.53億元，-86.98%）明顯下降，主要系2023H1完成對賽英科技的收購所致，籌資現金流淨額（3.29億元，+283.39%）同比增加，主要系2023H1取得借款增加所致。2023H1公司合同負債（0.23億元，+321.44%）大幅增加，我們認為公司部分業務需求確定性將得到提升，進一步增強對應業務業績釋放持續性，公司存貨（8.44億元，+69.97%）同比明顯增長，其中原材料（3.73億元，+33.66%）增幅較為明顯，我們認為公司積極備貨備產以應對下游需求。
穩固高端膠粘劑龍頭地位，聚焦軍工電子板塊並購整合。公司在新材料業務深入佈局的基礎上，依託晟璟科技通過並購重組切入軍工電子科技業務並不斷進行產業鏈延伸，具體業務來看：
①新材料業務：
在雙碳目標的指引下，風電平價將進- -步推升投資收益率，帶來風電行業景氣度回升，三一重能預計2023年風電裝機量在55-60GW左右，同比增速在45-60%之間，公司是國內較早從事中高端膠粘劑及高分子新材料產品研製生產的精細化工企業之一，風電葉片用環氧結構膠產品達到或超過國際同類產品的水準，市佔率處於領先地位，隨著風電行業回暖將同步受益。公司募投高性能環氧結構膠粘劑擴產專案計劃建設期為9個月，建設完成第--年實現產能30000噸，當年10-12月銷量7500噸，通過生產計劃。調整和生產工藝改進，預計未來五年內產能增至40000噸、年銷量40000噸。預計專案達產後將進-一步增厚公司主營利潤，穩固對應業務龍頭地位。
②軍工電子業務：
公司相繼完成了必控科技及其子公司力源興達、賽英科技、晶材科技的收購，新增電磁相容、電源變換模塊、微波元件、陶瓷材料等業務，此外還通過參股成都銘瓷、漢未科技及成都立揚拓展了MLCC、特種電源及嵌入式計算機業務，後續將進行垂直及專業化整合，分公司看軍品業務線：
必控科技是國內少數通過軍標認證，提供電磁相容解決方案的企業之一，主營系列濾波產品，部分配套產品已進入批量生產階段；力源興達主營高壓轉低壓電源變換器的研製生產，產品已覆蓋車載、機載及艦載等領域；成都銘瓷主營軍用鉭電容及陶瓷電容（MLCC），此外還應用於民用濾波、調諧、控制電路等領域；漢未科技主營彈載和特種電源的研製生產，包括超小型大功率長存儲高過載智慧引信電源、單兵通信設備用電源、野外無人置守感測器電源等；成都立揚主要產品為高速信號採集及處理平臺和嵌入式國產電腦平臺，產品廣泛應用於航太科技、航空工業、兵器集團、中國電科、中國電子等多個單位。
2023H1公司完成對賽英科技的收購，賽英科技主營微波混合積體電路以及軍民雷達整機的研製生產，應用於機載、艦載、彈載等武器平臺；此外公司還完成了對晶材科技的收購，晶材科技主營陶瓷生料帶、貴金屬漿料、瓷粉等產品的研製生產，主要應用於低溫共燒陶瓷技術（LTCC）的電子元器件、電路模塊的製造和封裝，可同時滿足有源相控陣雷達、電子對抗等和民用5G需求。本次收購完成後晶材科技與賽英科技、必控科技、銘瓷電子在微波元件、整機雷達、高端濾波器以及電容、電阻等整機級、系統級、部件級產品產生業務與客戶資源的有效協同，優化軍工電子業務佈局，打造公司第二增長曲線。
投資建議：公司目前已由單- -化工膠粘劑生產型企業向先進新材料研發型企業快速轉型，軍工電子科技領域從協同角度出發，不斷完善戰略佈局，加強產業之間的資源聯動，具體投資建議如下：
1、公司是國內風電用膠粘劑龍頭，主營業務或受益上游原材料價格進一步下行，疊加公司持續精益管理，後續新增產能落地有望牽引非線性增長；2、公司軍品業務訂單釋放節奏或存在一定延遲，後續隨著相關專案推進有望迎來進一一步落地；3、公司收購賽英科技、晶材科技或進一步整合元器件、濾波器、電源、嵌入式系統領域的技術及客戶資源，有望分享雷達及微波元件行業增長紅利。
我們預計公司2023-2025年的營業收入分別為26.97億、30.11億元和33.76億元，歸母淨利潤分別為0.98億元、2.02億元和2.96億元，EPS分別為0.32元、0.66元和0.97元，我們給予“買入”評級，目標價17.00元，對應2023-2025年預測EPS的53倍、26倍及18倍PE。
風險提示：產能建設不及預期，產品價格波動，下游需求波動，並購整合效果不及預期，商譽減值風險等。