事件：公司發佈2023 年半年度報告，2023 年H1 公司實現營收17.63 億元，同比-1.18%；實現歸母淨利潤0.36 億元，同比-25.81%；實現扣非淨利潤-0.03億元，同比轉虧。分季度看，公司2023 年Q2 實現營收9.61 億元，同比+7.48%，環比+19.78%；實現歸母淨利潤0.16 億元，同比-60.23%，環比-15.08%；實現扣非淨利潤0.12 億元，同比-73.11%，環比扭虧爲盈。
需求承壓拖累H1業績，Q2 營收環比改善：公司23H1 業績下滑主因受消費電子需求承壓造成MIM 收入下滑，拖累整體業績。Q2 公司整體營收環比增長，我們認爲主要系MIM 業務受益下游消費電子需求復甦，收入環比增長71.06%所致。分產品看，2023 年H1 粉末壓制成形P&S/軟磁複合材料SMC/金屬注射成型MIM 收入分別爲8.76/4.88/3.82 億元， 同比-1.77%/+67.23%/-34.01%。2023 年H1 公司毛利率爲18.74%， 同比-2.30pcts；淨利率爲1.33%，同比-1.65pcts。費用方面，2023 年H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.43%/5.96%/7.33%/2.80%， 同比變動+0.00/+0.02/-0.02/+0.29pct，財務費用小幅增長主因匯兌收益減少所致。
着力發展SMC業務，全方位佈局蓄力長期成長：公司在穩步做好P&S、MIM板塊發展的同時，着重發展SMC 板塊。2023 年H1 公司緊抓光儲等新能源行業發展機遇，SMC 板塊發展步入“快車道”。1）客戶端，目前公司是特斯拉軟磁複合材料的供應商，公司SMC 業務與特斯拉深入合作。軟磁複合材料在新能源汽車的充電樁、充電器、升壓電感等有大量應用機會，隨着新能源汽車充電樁向快充、高壓趨勢發展，軟磁應用場景將不斷擴大。2）技術儲備方面，公司聯營企業寧波東睦廣泰合計收購了深圳小象電動公司12.00%股權，深圳小象電動公司擁有自主研發的聚能磁軸向磁通電機及控制算法等核心技術，將有利於了解軟磁複合材料SMC 技術在軟磁電機的具體應用情況，從而拓展該技術在軟磁電機等高端製造領域的應用場景。3）產能方面，公司山西臨猗“年產6 萬噸軟磁材料產業基地項目”正加速推進中，此外，寧波總部的SMC 生產線的建設也取得初步成效，部分高端SMC 產品已小批量供貨。
P&S 推進技術融合，MIM 持續優化產品結構：1)P&S 板塊：家電領域空調壓縮機和冰箱壓縮機爲粉末壓制成形P&S 零件的主要應用領域之一，公司積極爲客戶開發新產品，加大對新能源汽車、電動工具等領域的開發力度，同時加大P&S、SMC 技術融合，以P&S 的壓制技術和各工藝技術協同到SMC，拓展新的應用場景；2023 年H1，公司聯營企業將深圳小象電動科技有限公司持股比例提高至12%，進一步提升對深圳小象電動科技有限公司的影響能力，以加強對電機及非車用粉末冶金應用的技術研究，探索粉末冶金在電機、電控等方向的技術應用。公司憑藉多年深耕P&S 技術平台的資源和經驗積累，P&S 板塊在國內外均具備較強競爭力優勢。2)MIM 板塊：公司液態金屬主要和國內相關客戶進行配套，在消費電子領域重點爲摺疊屏手機提供MIM 零件+轉軸組件的定製化開發、生產服務；同時繼續推進新品開發尤其是如醫療器械、汽車等長週期業務，優化產品結構，逐步減弱消費電子行業波動帶來的衝擊。公司在粉末冶金壓制成形領域積累了豐富的汽車行業客戶資源，並形成了成熟的適應汽車行業特點的管理體系和企業文化，有望牽引公司MIM技術板塊在汽車領域的應用取得較大突破，形成增量業務。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司主要從事新材料及其製品的研發、生產、銷售及其增值服務，主營產品爲粉末冶金壓制成形零件、金屬注射成形零件、軟磁複合材料等。公司以粉末壓制成形P&S、軟磁複合材料SMC 和金屬注射成形MIM 三大新材料技術平台爲基石，充分發揮三大技術平台在技術、客戶和管理等方面的協同優勢，覆蓋下游新能源以及新材料等高端製造應用領域。
我們看好公司作爲國內粉末冶金龍頭，目前積極着重發展SMC 業務，考慮到下游新能源及汽車電子未來高景氣有望爲公司帶來長期增量，預估公司2023年-2025 年歸母淨利潤爲1.85 億元、2.72 億元、3.56 億元，EPS 分別爲0.30元、0.44 元、0.58 元，對應PE 分別爲39X、26X、20X。
風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預期，原材料價格波動風險，匯率波動影響。