主营微波器件业务受降价及税改影响，整体营收业绩出现波动。2023H1公司营收(4.37亿元，-16.10%)同比下降，主要系微波器件收入规模下降所致，归母净利润(0.48亿元，-56.91%）出现明显负增长，主要系微波器件部分型号受整个行业的用尸需水阴悌1王I文K卞西税制改革影响。公司毛利率(25.48%，-15.16pcts）出现大幅下降，主要系部分型号降价叠加低毛利率核工业设备及部件产品占比上升所致,在毛利率走低影响下，公司净利率(10.88%，-10.31pcts）同比明显下降。单看23Q2，公司实现营收（2.72亿元，同比-16.60%，环比+64.20%)，归母净利润(O.27亿元，同比-60.56%，环比+32.76%)，毛利率(22.32%6,同比-17.12pcts，环比-8.33pcts)，净利率(9.98%，同比-11.13pcts，环比+2.36pcts)，总体来看营收业绩同比下降明显，环比有所提升，符合公司季节性营收确认规律。報告摘要
事件:公司8月22日公告，2023H1實現營收(4.37億元，-16.10%),歸母淨利潤(0.48億元，-56.91%)，毛利率(25.48%，-15.16pcts)，淨利率(10.88%,-10.31pcts)。2023Q2實現營收(2.72億元,同比-16.60%,環比+64.20%)，歸母淨利潤(0.27億元，同比-60.56%，環比+32.76%),毛利率(22.32%，同比-17.12pcts，環比-8.33pcts)，淨利率(9.98%,同比-11.13pcts，環比-2.36pcts)。
微波電真空器件領軍民企，科技創新驅動發展。公司系原國營第七七六廠，是國家定點軍用微波電真空器件“兩廠兩所”生產、科研基地之一，公司主營行波管、磁控管、充氣微波開關管、微波固態器件、核工業設備、壓力容器真空測控元件等產品的研製生產,並廣泛應用於雷達、衛星通信、電子對抗、核工業、新能源等領域。公司始終堅持“以智慧實現理想，用科技鑄就輝煌”的國光理念，不斷推動技術創新以增強公司核心競爭力。
主營微波器件業務受降價及稅改影響，整體營收業績出現波動。2023H1公司營收(4.37億元，-16.10%)同比下降，主要系微波器件收入規模下降所致，歸母淨利潤(0.48億元，-56.91%）出現明顯負增長，主要系微波器件部分型號受整個行業的用屍需水陰悌1王I文K卞西稅制改革影響。公司毛利率(25.48%，-15.16pcts）出現大幅下降，主要系部分型號降價疊加低毛利率核工業設備及部件產品佔比上升所致,在毛利率走低影響下，公司淨利率(10.88%，-10.31pcts）同比明顯下降。單看23Q2，公司實現營收（2.72億元，同比-16.60%，環比+64.20%)，歸母淨利潤(O.27億元，同比-60.56%，環比+32.76%)，毛利率(22.32%6,同比-17.12pcts，環比-8.33pcts)，淨利率(9.98%，同比-11.13pcts，環比+2.36pcts)，總體來看營收業績同比下降明顯，環比有所提升，符合公司季節性營收確認規律。
三費率有所增長，研發費用同比下降。2023H1公司銷售費用(801.30萬元，+1.91%)有所增加、管理費用(0.26億元，-8.58%)同比減少，主要系2023H1計入管理費用的年終獎低於上年同期所致，財務費用(-533.42萬元，+9.50%）同比增加，主要系2023H1利息收入同比減少，研發費用(0.20億元,-30.91%)明顯下降,主要系部分研發專案在2023H1完成所致。綜合來看公司三費率(6.62%，+0.73pcts)同比有所增加。
經營現金流同比出現改善,產品交付確認或存在一定延遲。2023H1公司經營現金流淨額(571.00萬元)同比增加，主要系2023H1較2022H1銷售回款增加、實際入庫稅金減少所致，投資現金流淨額(-0.39億元)明顯下降，主要系2023H1募投專案投入增加所致，籌資現金流淨額（-0.31億元)同比增加，主要系2023H1償還到期的3000萬銀行短期借款和上年同期支付約5000萬現金股利影響所致。2023H1公司存貨(2.53億元，-1.56%）有所下降，發出商品(0.14億元，+27.27%)及庫存商品(0.35億元，+9.38%）同比增加，我們認為訂單實現交付確認後，將進一步增厚公司利潤。
募投專案面向研製交付能力提升，進一步擴大現有業務產能。公司投入募集資金9.08億元，建設“科研生產綜合樓及空天通信技術研發中心建設專案”，將重點針對行波管等產品進行預研，“特種電真空器件生產線專案”、“核工業領域非標設備及耐CHZ閥門產業化建設專案”及“壓力容器安全附件產業化建設專案”旨在提升公司現有業務開發能力及交付能力。預計募投專案達產後，產能將得到進一步提升，增厚公司業績。
低軌衛星牽引微波器件需求，核電產品及安全附件國產替代趨勢確定。公司是國內唯一能夠研製生產行波管等特種電真空器件的民營企業，在核工業領域專用泵、閥門以及ITER配套設備均為國內獨供，此外民品真空檢測儀器是國內唯一通過行業委員會鑑定和國家防爆認證的產品,技術達到國內領先水準。目前公司主營可分為三大業務條線,微波器件業務、核工業設備與部件業務及壓力容器等民品業務，具體來看:①微波器件業務:
衛星通信中的高功率放大器主要採用電真空器件，用於衛星通信領域的空間行波管(STWT)起到末級信號放大作用，是各類衛星上有效載荷的核心部件。隨著通信數據流量需求的持續提升,預計未來我國低軌衛星發射將進一步提速，牽引行波管需求提升。目前國內空間行波管供應商僅限於“兩廠兩所”，公司結合長期技術積澱及民企靈活性優勢，有望快速搶佔增量市場。此外公司基於微波器件積澱拓展固態器件領域,產品面向機載及彈載相控陣雷達、電子對抗設備，未來有望進一步受益先進武器平臺增量列裝及國防裝備資訊化率提升。
②核工業設備及部件業務:
公司核工業設備及部件業務可分為三個方向，ITER方面，公司主要供應偏濾器、包層及熱氦檢漏設備等;核工業領域專用泵方面，公司自2015年開始自行研發全金屬氣體循環泵，目前已經開發出2個型號的氣體循環泵原型產品，並進入試驗測試階段;核工業領域專用閥門方面，公司承接的科技部耐輻照小型閥門專案，目前已經成功完成DN3的小閥門的研製，且實現批量交付使用。預計募投專案達產後將進一步擴大現有業務產能,提升公司營收規模。
③真空器件等民品業務:
在民品領域,公司的核心產品為真空測控元件,此外還包括真空開關及滅弧室、民航餐車以及真空存儲櫃、真空工業爐等真空設備。公司研製的國產真空檢測儀器已通過國家危化品儲運裝備技術與資訊化工作委員會鑑定和國家防爆所防爆認證，綜合性能達到國內領先、國際先進水準。公司募投專案預計新增相關產品年產能13.7萬套，對應營收規模6.2億元，專案達產後將進一步提升公司相關業務市佔率，加速國產替代進程。
投資建議:公司是國內唯一能夠研製生產行波管等特種電真空器件的民營企業,在核工業領域設備及民用壓力容器附件領域具有領先地位。具體投資建議如下:1、公司深耕電真空管領域並逐漸拓展固態器件業務，產品結構變化與下游客戶“以量換價”可能仍會對公司中短期毛利率持續產生影響，但產能提升伴隨的規模效應將帶來公司毛利率修復;2、公司核工業設備及部件業務部分型號已進入交付驗證階段，或受益於國產化率提升及新機組需求快速增長;3、公司壓力容器附件產品處於國內領先地位，相關產品市佔率仍處於較低水準，伴隨未來產能釋放將加速國產替代，長期將成為公司重要增長點;我們預計公司2023-2025年的營業收入分別為10.31億、13.65億元和16.26億元，歸母淨利潤分別為1.69億元、2.30億元和3.01億元，EPS分別為1.56元、2.12元和2.78元，我們給予“買入”評級。
風險提示:產能建設不及預期，產品價格波動，下游需求波動等。