核心觀點:
本土以太網交換芯片龍頭,提供端到端全系列網絡芯片及解決方案。
盛科通信前身爲盛科有限,公司主要從事以太網交換芯片及芯片模組、交換機等配套產品的研發、設計和銷售,致力於提供端到端全系列網絡芯片及解決方案。根據灼識諮詢數據,2020 年公司在中國商用以太網交換芯片市場份額1.6%,爲本土廠商最高。23H1 實現營收6.43 億元,YoY+82.9%。
以太網交換芯片市場空間廣闊,商用市場國產替代需求迫切。以太網交換機是以太網架構中實現各設備互聯的網絡硬件,交換芯片是其核心部件。受益於數字經濟、5G 網絡建設、雲計算、邊緣計算等旺盛的終端需求,以太網交換芯片有廣闊的市場空間;根據公司招股書引用灼識諮詢數據,2020 年全球以太網交換芯片/中國商用以太網交換芯片市場空間分別爲368 億元/90 億元,預計2020-2025 年市場空間CAGR分別爲3.4%/13.8%;中國商用以太網交換芯片市場增速較快,且市場主要爲博通、美滿等海外廠商佔據,行業國產化需求迫切。
堅持高研發投入厚築競爭優勢,延伸佈局拓展成長邊界。研發端:公司堅持30%以上的高研發投入,擁有十餘項核心技術和近四百項發明專利。產品端:公司已形成低中高端全覆蓋的產品線佈局,在研產品Arctic系列面向超大規模數據中心市場,性能比肩國際一流水平。客戶端:公司交換芯片已應用於下游頭部客戶新華三、銳捷網絡等,與頭部客戶深化合作、形成客戶黏性助力公司長期穩健發展。募投項目:公司募投項目包含路由交換芯片的開發,不斷豐富產品線、拓展公司成長邊界。
盈利預測與投資建議。預計公司23 年實現歸母淨利潤-0.5 億元,參考可比公司估值,給予公司23 年15~17 倍PS,對應合理價值區間40.59~46.00 元/股。
風險提示。產品研發不及預期;客戶集中度高;供應商集中度高。