路維光電是國內領先的掩膜版廠商。路維光電一直致力於掩膜版的研發、生產和銷售，產品主要包括石英掩膜版和蘇打掩膜版，主要應用於平板顯示、半導體、觸控和電路板等行業。在平板顯示領域，2019 年落成國內第一條G11 超高世代TFT 掩膜版產線，是國內唯一一家可覆蓋G2.5-G11 全世代產線的本土掩膜版生產企業，在光阻塗布技術與高世代半色調掩膜版製造技術領域實現關鍵突破並打破國外壟斷。公司堅持“以屏帶芯”發展戰略，目前公司已實現180nm 及以上製程節點半導體掩膜版量產，滿足先進半導體芯片封裝、半導體器件、先進指紋模組封裝、高精度藍寶石襯底（PSS）等產品應用。公司通過自主研發，儲備了150nm 節點半導體掩膜版製造核心技術，同時掌握的半導體掩膜版製造技術可以覆蓋第三代半導體相關產品。
技術迭代進一步提高行業進入壁壘：掩膜版的技術、規格的發展與下游終端產品的技術需求具有較強的聯動性。掩膜版朝着大尺寸與高精度的方向發展，且半色調掩膜版逐漸興起並快速發展。在半導體方面，半導體產品製程節點由130nm、100nm、90nm、65nm 等逐步發展到45nm、28nm、14nm、7nm等，目前境內芯片主流先進製造工藝爲28nm，境外主流爲14nm，最先進半導體制程節點已經進入到3/5nm 節點領域。隨着產品和技術的進一步的迭代升級對於工藝技術的精度等方面提出更高要求，進入壁壘不斷提升。
行業集中度高，國產替代仍有空間：在平面顯示掩膜版領域，市場份額主要被HOYA、SKE、PKL 等境外廠商佔據，尤其是在高世代產品領域，路維光電式國內唯一具備G11 超高世代產線的廠商，當前國內面板廠商市場份額不斷提高，國產替代需求不斷提升；其次在半導體掩膜版顯示領域，主要包括晶圓廠和獨立第三方掩膜版廠商，其中28nm 以下的先進製程晶圓製造工藝複雜且難度大，基本上由晶圓廠內部專業廠商提供，根據SEMI 數據，在全球半導體掩模版市場，晶圓廠自行配套的掩模版工廠規模佔比65%，獨立第三方掩模廠商規模佔比35%，其中獨立第三方掩模版市場被美國Photronics、日本Toppan 和日本DNP 三家公司佔據8 成市場。我們認爲隨着第三方掩膜版廠商技術的不斷迭代和創新，成本和生產優勢逐步顯現，第三方廠商的市場份額將不斷提升，對於國內掩膜版廠商來講，當前國產掩膜版自給率低，國產替代需求將不斷加大，因此路維光電作爲具備先進技術和產能的廠商將 具備更具先發優勢。
盈利預測與投資評級： 我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.60/2.08/2.71 億元，2023-2025 年EPS 分別爲0.83/1.08/1.40 元，當前股價對應PE 分別爲38/29/22 倍，基於平板顯示及半導體市場景氣度持續提升，公司掩膜版產品技術進一步升級，我們看好公司未來業績穩健增長，維持“買入”評級。
風險提示：平板顯示、半導體行業需求不及預期風險；無掩模版等技術的替代風險；宏觀經濟環境波動風險；貿易摩擦加劇風險；