事件描述
8 月30 日，中化國際發佈2023 年半年度報告，實現營業收入290.21億元，同比減少34.66%；實現歸母淨利潤-1.64 億元，同比減少116.83%；實現扣非歸母淨利潤-5.62 億元，同比下降164.75%；實現基本每股收益-0.05 元/股。其中，第二季度實現營業收入142.55 億元，同比下降44.25%，環比下跌3.46%；實現歸母淨利潤-2.77 億元，同比下跌147.76%，環比下跌345.13%；實現扣非歸母淨利潤-5.06億元，同比下降191.50%，環比下跌803.57%。
二季度盈利承壓，產銷率環比提升
二季度核心產品整體盈利承壓。2023H1，公司營收利潤出現大幅下降，主要系整體需求恢復不佳導致產品價格和毛利率出現較大下降。根據公司披露的經營數據，二季度氯苯/氯鹼/樹脂/橡膠防老劑銷售單價分別環比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79% 。二季度綜合毛利率為4.05%，同比/環比-5.10pct/-3.76pct。
以量換價，市場份額進一步提升。二季度，產品降價以及新專案放量使得公司產銷量環比大幅提升。單季度產品總產量/銷量分別達到406615/304981 噸，環比分別+1.26%/+12.93%。其中氯苯產品64704/53681 噸，環比分別+6.81%/+2.74%；氯鹼233740/141643 噸，環比分別-4.93%/+20.79% ； 樹脂產品71990/69002 噸， 環比分別+31.47%/+20.20%；橡膠防老劑36181/40655 噸，環比分別-10.33%/-5.77%。2023 下半年，我們認為主要產品需求有望逐季改善，目前已來到基本面拐點。
提質增效精細管理，積極面對行業困境
2023 年上半年，化工行業面臨產能過剩和下游需求不足等困難。公司的關鍵產品價格持續下降，降至近5 年來的歷史低位，公司採取了一系列措施應對嚴峻挑戰，聚焦於提質增效和卓越運營體系建設，上半年的營運資金周轉率達到21.8 次，同比提升了79%。特別是存貨和應付賬款等專案的周轉改善明顯，營運效率大幅提升。
投資建議
由於下游產品需求下滑超出預期，我們下修公司業績預測，我們預計2023-2025 年公司實現歸母淨利潤分別為5.61、12.58、16.87 億元（2023-2025 年前值為9.77、15.17、19.96 億元），對應PE 分別為33.10、14.77 與11.01 倍，維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；
（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）專案投產進度不及預期；
（5）宏觀經濟下行。