碳化矽長晶爐龍頭 ，下游3 年10 倍擴產帶來高β。公司主營碳化矽長晶爐和半導體長晶爐設備，進入三安光電、比亞迪半導體、東尼電子、天嶽先進、滬硅產業、立昂微、神工股份等下游龍頭客戶。碳化矽憑藉其高性能、低損耗的優勢，在新能源汽車、光儲等領域滲透率快速提升。
當前碳化矽襯底產能不足40 萬片，我們預計未來3 年碳化矽襯底產能增量空間465 萬片，對應碳化矽長晶爐增量市場空間56 億元。
定製化優勢擴大份額，規模效應助力利潤率提升。當前襯底廠商良率參差不齊，從20-75%均有分佈。襯底廠商為了提升良率降低成本，對溫度、熱場等DIY 需求突出，與競品採取的標品策略不同，公司積極回應下游客戶定製化需求，客戶訂單快速突破，助力份額提升。2022 年公司營收為2.2 億元，根據8 月18 日公司公告的股權激勵方案，約定業績考核目標為2023/2024/2025 年的營收較2022 年增長不低於80%/170%/270%，高業績目標一方面彰顯公司發展信心，另一方面隨著收入的快速增長，規模效應釋放，將有效攤薄研發支出、固定資產投資等固定成本，助力利潤率提升。
半導體長晶爐設備技術領先，國產替代空間廣闊。當前國內12 英寸晶體生長設備有70%依賴進口，國產化率亟需提升。公司半導體級單晶矽爐完整覆蓋主流12 英寸、8 英寸輕摻、重摻矽片製備，28nm 以上製程工藝已實現批量化生產，能夠滿足不同技術規格半導體級矽片的生長及製造要求，隨矽片市場發展，國產化率將持續提升。
縱向佈局外延爐、切割設備，進一步打開成長空間。為進一步完善碳化矽生產設備佈局，公司縱向延伸碳化矽外延生長和晶體加工設備，大力研發多線切割機設備和多片式CVD 設備，目前進展順利，研發成功後有望憑藉現有的客戶優勢快速導入，提升在單一客戶的價值量佔比。我們測算2022-2025 年國內碳化矽外延設備市場空間為64 億元，有望進一步打開公司成長空間。
盈利預測與估值：我們預計未來3 年公司有望進入快速擴張期，2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤為0.71/1.29/2.03 億元，同比增長104.25%/82.76%/57.08%，對應2022-2025 年CAGR 為80%，現價對應2025 年PEG 為0.41。取可比公司平均數給於PEG 估值平均數0.48，對應目標市值為78 億，對應股價56.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇、技術路徑變化