【投资建议】公司發佈2023 年中報。2023H1 公司實現營收14.08 億元，同比增長24.34%；實現毛利4.07 億元，同比增長19.62% ，歸母淨利潤爲-0.97億元，淨虧損同比收窄56.05%；扣非歸母淨利潤爲-1.29 億元，同比收窄48.69%。公司完成定增後，資本結構顯著改善，報告期末資產負債率57.96%，較上年末優化24.13%。上半年實現經營性現金淨流入-7.22 億元，同比提升25.07%。從費用端來看，公司費用管控合理，銷售費用、管理費用和財務費用分別同比降低6.82%、10.58%和15.20%。
醫衛及政務業務高增，業務結構變化致毛利率小幅下滑。2023 年上半年，公司智慧醫衛業務實現收入6.20 億元，同比增長39.64%，毛利率爲31.72%，同比下降5.59pct；智慧政務業務實現收入5.93 億元，同比增長26.43%，毛利率爲20%，同比增長1.50pct。互聯網服務業務實現營收1.94 億元，同比下滑10.94%，毛利率47.38%，同比提升7.08pct。公司整體毛利率爲28.93%，同比下滑1.14pct。從主營業務成本結構來看，原材料成本佔比相對較高的集成業務佔比提升，原材料成本同比增長87%，開發費用等同比下降43%，公司內部管理參考簽單毛利指標，2023H1 公司手中訂單的簽單毛利同比增長10%左右，預計隨着經營質量不斷改善，簽單效率不斷提升，公司的盈利能力將得到穩步提升。
立足智慧醫衛，發揮行業領先優勢。公司是智慧醫衛行業的領導者，醫保標準信息化方面，助力上海、浙江、廣東、廣西、安徽、重慶、江蘇、山東等省級國家醫保平台系統落地，逐批通過國家醫保局的驗收。在支付制度改革方面，爲廣州、上海、濰坊、營口、大慶、喀什、晉中、珠海、江門等累計超過30 個地市提供DIP/DRG 支付方式改革服務。在商保方面，協同中國人壽爲相關地市醫保管理部門提供智能監管和支付改革等技術服務，通過“醫保科技+經辦服務”線上線下相結合的一體化專業技術服務模式。上半年蠻牛健康已簽約近70 家公立醫院體檢中心，累計用戶數達509 萬。公司積極探索基於全民健康信息平台的數據資產化和數據要素流轉支撐，開闢大數據創新應用和價值化的新路徑，有望成爲國內一流的“數商”。
【投資建議】
公司是國內智慧醫衛行業的領導者，助力多個省級國家醫保平台系統落地，公司積極探索數據要素時代發展新動能，致力於成爲國內一流的“數商”。
我們預計公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲40.00/48.37/58.90 億元； 預計歸母淨利潤分別爲0.77/2.59/4.50 億元； EPS 分別爲0.05/0.18/0.31 元；對應PE 分別爲193/57/33 倍，給予“增持”評級。
