投資要點
事件：近日公司公告2023 年中報業績，23H1 收入 2.6 億元（+21.7），國內植入量同比+28%至 2300 臺，歸母淨虧損 3.5 億元（22H1 虧損 2.0 億元）。
TAVR植入量復甦明顯，新一代產品Venus-PowerX未來可期。根據Frost&Su llivan預測，2025年國內TAVR手術量有望達到4.2萬例，行業出廠規模有望達到 50 億元，行業快速擴容；啓明目前在市場上銷售三款 TAVR產品（VenusA-Valve，VenusA-Plus、以及VenusA-Pro）。VenusA-Pro爲VenusA-Plus的升級產品。23H1VenusA系列產品銷售收入爲 2.3 億元（+16.9%）。預計行業2023年手術量爲 11000 臺，23年 1-6月啓明醫療國內TAVR手術植入量共計約2300 臺（+28%），符合公司預期。此外，公司新一代 TAVR 產品 Venus-Power X目前正處於早期可行性研究階段，將在歐洲等國家和地區開展國際多中心臨床試驗，推進Venus-PowerX在全球市場獲批上市。
國內市場執行本土利潤化戰略，逐步降低銷售費用率及補貼金額。公司通過提高人均銷售產出和優化費用來實現商業化正收益。23年下半年隨着行業旺季的到來，預計手術量將環比繼續提升，預計23年啓明醫療TAVR手術植入量可達5000 臺。23H1 公司逐步降低銷售費用率的同時，出於利潤化導向，公司也將單均患者補貼從 22 年的 2W 每人降低至 1.1W 每人，實現 23H1 近 10%商業利潤率。
海外VenusP-Valve歐洲銷售增長強勁，北美同步開展臨床研究。23H1 Venu sP-Valve銷售收入爲入2519萬元（+177%），23H1 VenusP-Valve 已在超過1/5 的“一帶一路”沿線國家上市，已進入英國、意大利、西班牙等 30 個國家及地區。藉助本土化銷售團隊，銷售業績增長強勁。23年 7月，北美同步開展臨床研究。VenusP-Valve獲得美國FDA批准IDE申請，在美國及日本的十餘個醫療中心同步開展臨床研究，預計共入組 60 例患者。
盈利預測：預計 2023-2025 年收入分別爲 6.4、10.1、15.5 億元，歸母淨利潤分別爲-7.7、4、0.1 億元，收入端持續高增長。
風險提示：產品放量不及預期風險、研發失敗風險、政策控費風險、競爭加劇風險。