事件：8 月26 日，公司發佈2023 年半年度報告。2023 年上半年公司實現營業收入16.60 億元，同比下降5.08%；實現歸母淨利潤0.97 億元，同比下降40.90%；實現扣非後歸母淨利潤0.89 億元，同比下降43.22%。其中二季度單季公司實現營業收入9.95 億元，同比下降3.70%，環比增長49.46%；實現歸母淨利潤0.57億元，同比下降32.55%，環比增長39.95%。
二季度公司業績環比有所改善。2023 年二季度公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別實現營業收入5.96、0.32、1.25 億元，較2022 年二季度分別同比變動-9.30%、+13.46%、-9.89%，較2023 年一季度分別環比變動+58.67%、+57.47%、+28.18%。2023 年二季度高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料分別實現銷量29.65、1.49、6.32 萬噸，較2022 年二季度分別同比變動-6.29%、+4.93%、-13.19%，較2023 年一季度分別環比變動+57.46%、+52.04%、+37.99%。
2023 年二季度高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料銷售均價分別爲2010、2172、1970 元/噸，較2022 年二季度分別同比變動-3.22%、+8.13%、+3.80%，較2023 年一季度分別環比變動+0.77%、+3.57%、-7.11%。公司主營產品二季度營業收入、銷量較一季度環比均有顯著增長，帶動公司二季度業績環比改善。
原材料價格下降，產能利用率影響盈利。2023 年上半年公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲36.13%、8.08%，分別較2022 年上半年同比變動+0.05pct、-3.16pct。
從原材料看，公司2023 年上半年主要原材料採購價格均有所下降。根據公司公告，2023 年上半年公司環氧乙烷平均採購價格較上年同期下降18.11%，甲醛平均採購價格較上年同期下降10.73%，丙烯酸平均採購價格較上年同期下降55.57%。但由於公司高性能減水劑、功能性材料銷量同比有所下降，公司產能利用率略有下滑，固定成本攤薄效應有所減弱，對公司上半年盈利能力造成影響。
全國化佈局進一步完善，發力海外業務、基建業務。根據公司2023 年半年度報告，公司在廣東江門的華南生產基地已經正式投產，全國產能佈局進一步完善。廣東江門基地的投產可以爲公司更好服務“大灣區”的客戶及開拓華南市場提供有力支撐。公司在上半年加大了基建工程領域的業務開拓力度，參與了膠州灣第二海底隧道、葉巴灘水電站、陸豐核電、廈門新會展中心、平陸運河樞紐等一批國家和地方重點工程項目的建設。公司海外業務保持高速發展，在多個“一帶一路”國家和地區實現了較明顯的增長，在海外地區銷售的產品品類也不斷豐富。
投資建議。隨着下游需求回暖，我們看好減水劑龍頭企業的長期成長性。我們預計2023-2025 年公司每股收益分別爲0.69、0.91、1.07 元，對應PE 分別爲18.05、13.74、11.65，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，項目建設進度不及預期，產品價格波動風險。