事件：公司發佈2023 年中報，2023H1 實現收入16.06 億元，同比+63.0%；歸母淨利6.67 億元，同比+52.5%；經調整淨利潤6.76 億元，同比+46.1%，公司上半年業績超預期增長。
線上線下渠道齊發力，可復美膠原棒等放量帶動收入增長。1）分品類看，23H1 公司功效護膚品 /醫用敷料 /保健食品收入分別爲11.97 /3.98/0.11 億元，同比+95.1% /+14.6% / -54.8%，可復美膠原系列產品放量帶動功效護膚品類近乎翻倍增長。2）分渠道看，23H1 公司直銷 /經銷收入分別爲10.83 /5.23 億元，同比+112.2% /+10.2%。直銷渠道中，DTC店鋪 /電商 /線下收入分別爲9.77 /0.69 /0.37 億元，同比增長128.4%/18.6% /50.8%，DTC 店鋪帶動線上直銷收入增長，線下門店及產品類型擴張驅動線下直銷收入。3）分品牌看，可復美 /可麗金 /其他品牌收入分別爲12.28 /3.21 /0.46 億元，同比+101.0% /+6.4% /-5.1%，可復美大單品放量增長，小品牌產品線梳理導致收入下降。
線上直銷渠道快速擴張，銷售費用率增加。23H1 毛利率84.1%，同比下降1.0pct，主要是拓展產品類型及拓展渠道所致。23H1 銷售 /管理 /研發費率分別34.58% /2.96% /2.12%，同比+7.8 /-2.2 /+0.2pct，銷售費率增長源於線上直銷渠道快速擴張，管理費用下降源於上市費用開支減少。
研發賦能產品，渠道加速拓展。23H1 公司新增專利6 項，累計86 項，公司預計新增2 條重組膠原蛋白產線，2 條化妝品產線，1 條醫療器械類產品產線，以提升產能產效，爲產品賦能。可復美重組膠原蛋白系列持續放量，618 期間膠原棒全網銷售超3500 萬隻，GMV 同比+700%，持續推出膠原乳、膠原舒舒貼；可麗金618 期間嘭嘭次拋修復貼全渠道銷售170 萬支，此外，公司在研管線豐富近130 項，產品推新，迭代升級勢能充足。銷售網絡擴大，線下進駐1400 家公立醫院，2200 傢俬立醫院和診所，500 家連鎖藥房，4000 家CS/KA 門店，線上DTC 店鋪及電商快速發展，渠道運營能力不斷提升。
投資建議：我們預計23-25 年EPS 分別爲1.30/1.72/2.27 元，當前價格對應PE 爲25/19/15 倍。公司作爲重組膠原蛋白龍頭企業，成長動能充足，提升公司至“買入”評級。
風險提示：監管政策超預期；市場需求不及預期；行業競爭加劇；新品推廣不及預期；在研產品進度不及預期；產品安全風險。