【投資要點】
總體營收穩定增長，淨利潤大幅增長。23H1 公司實現營業收入16.02億港元，同比增長12.10%；淨利潤2.10 億港元，同比增長109.3%。
其中固定義齒器材收入10.14 億港元，同比+9.76%；活動義齒器材收入3.51 億港元，同比+33.66%；其他業務收入2.37 億港元，同比-2.24%。
數碼化趨勢加速催化，引發新的增長動力。全球義齒行業的數碼化加速了行業的整合進程，且未來增長趨勢強勁。作爲數碼化解決方案的先驅，現代牙科具有中央數碼化流程、經驗豐富的團隊、先進的設備及成熟的網絡，以滿足客戶的需求。其數碼化的持續轉型優於同行，改善了患者體驗，擁有較高的競爭優勢。隨着存量客戶和新增客戶對公司產品的需求穩步提升，公司的市場份額在數碼化趨勢下進一步上升。23H1 公司在內地生產的數碼化解決方案個案達373,985 件，同比增長50.9%。
全球化佈局持續推進，各區域銷售額穩步增長。作爲全球領先的義齒器材供應商、經銷商和顧問，公司憑藉銷售及經銷網絡的優勢，在全球數碼化趨勢的加持下，於歐洲、北美、大中華、澳洲及其他國家的義齒行業取得領先地位，23H1 上述區域營收分別增長16.4%、8.6%、16.8%、16.9%、27.9%。23H1 公司在收益高達44.3%的歐洲市場持續推出新產品及最先進的數碼化流程，進一步推動訂單量的提升；在收益佔比24.6%的北美市場公司通過新設立的越南生產設施專門負責服務北美市場的中大型牙科診所連鎖客戶，以較低的勞動和製造成本，提高整體生產能力；在收益佔比21.9%的大中華市場，公司將充分利用口腔種植體系統集採所帶來的種植體需求量增長，並在內地增加終端產品及透明矯正器產品以擴大產品組合的深度及廣度，有望進一步獲得更大的市場份額。
業務擴張費率穩定，盈利能力提升較大。23H1 公司銷售、管理費用率分別爲12.57%、23.48%，同比分別-0.73pct、-1.94pct。銷售開支增加與銷售額增長一致， 但部分被港元升值所抵消。而公司管理費用的增加主要來自於包括透舒麗在內的產品研發費用的增加及員工規模的增加。2023H1 公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲54.15%、13.13%，同比分別+5.47pct、+6.10pct。公司23H1 產能利用率與銷售訂單量持續增長，而牙科行業數碼化趨勢推動數碼化解決方案個案比例進一步增加，疊加人民幣兌港元貶值5.8%，公司整體利潤率水平得到較大提升。
【投資建議】
企業上半年業務增長穩健，淨利潤增長較大，盈利能力也進一步提升。作爲全球領先的義齒企業，現代牙科的全球化佈局持續推進，通過因地制宜發掘增長點，各區域銷售額不斷增長。同時企業將把握住全球義齒行業的數碼化趨勢， 通過競爭優勢進一步提升市場份額。我們給予公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲32.16/36.55/41.14 億港元，歸母淨利潤分別爲3.51/4.22/5.00 億港元，EPS 分別爲0.37/0.44/0.52 港元，對應PE 分別爲8/7/6 倍，給予公司“增持”評級。
【風險提示】
全球經濟及跨國經營環境變化風險
生產設施過於集中風險
外匯風險