23H1 扣非淨利8.12 億元，維持“增持”評級
浙江龍盛於8 月25 日發佈半年報，23H1 實現營收72.19 億元（yoy-20.5%），歸母淨利7.92 億元（yoy-44.4%），扣非淨利8.12 億元（yoy-29.9%）。其中Q2 實現營收34.71 億元（yoy-24.0%，qoq-7.4%），歸母淨利4.49 億元（yoy-53.0%，qoq+30.6%）。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利分別為22.48/34.13/37.39 億元，對應EPS 分別為0.69、1.05、1.15 元。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值為11 倍，考慮公司染料行業龍頭地位持續凸顯以及各板塊在投專案未來成長性較好，給予公司23 年15 倍PE，目標價10.35 元，維持“增持”評級。
染料下游需求偏弱，中間體新品放量較好
23H1，公司所處的染料和中間體下游需求較弱，市場競爭加劇。染料銷量yoy-11.7%至11.0 萬噸，營收yoy-20.8%至38.5 億元，單價yoy-10.3%至3.5 萬元/噸，因原料成本上升，毛利率yoy-5.5pct 至27.1%；中間體新品放量及市場拓展較好，銷量yoy+1.4%至4.3 萬噸，營收yoy-25.9%至15.2 億元，單價yoy-26.9%至3.5 萬元/噸，毛利率yoy-6.2pct 至36.3%；助劑/無機產品營收4.6/6.4 億元， yoy-11.5%/-28.0%，毛利率21.8%/8.4%，yoy-4.0/-4.9pct。
房產業務創收能力有望進一步增強，非經常性損益同比有所下降23 年上半年，房產業務營收yoy+382.0%至1.9 億元， 板塊毛利率yoy-29.5pct 至45.8%。華興新城專案順利完成T1 塔樓基礎大底板混凝土澆築和高層住宅區基礎底板澆築，福新裡高層公寓大產證順利取得，預計未來為公司創收。公司綜合毛利率同比-4.7pct 至26.3%，銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.9/+1.2/-0.2/-1.9pct 至4.6%/5.6%/3.9%/-1.1%；報告期內，非經常性損益yoy-107.5%至-0.2 億元，主要系政府補助大幅減少。
紡織需求未來有望復甦，各業務在建專案有序推進據百川盈孚，8 月25 日分散染料和活性染料價格21/21 元/kg，處於2016年以來相對低位，未來隨著需求復甦，染料景氣有望改善。據半年報，公司目前染料/助劑/中間體年產能達30/10/11.45 萬噸，在建專案中“年產2 萬噸H 酸專案“、”年產90740 噸分散染料濾餅及6 萬噸液體染料資訊化、自動化改造專案“和”年產36700 噸間苯二酚、9258 噸間羥基苯胺、200 噸乙酰間雙技改專案“推進順利，未來陸續有望放量。房地產方面，目前開發成本達212.7 億元，後續亦有望貢獻盈利增量。
風險提示：下游需求不及預期；房產業務現金流風險；成本大幅波動風險。