1H23 盈利環比修復，同比仍然承壓
海螺環保1H23 實現歸屬於母公司淨利潤2.0 億元，同比-19.7%。危險廢物和一般工業固廢處置價格同比顯著下行，是1H23 盈利承壓的主要原因，儘管處置量的快速增長適度彌補了價格下行的不利影響。環比2H22，歸母淨利潤+128%，毛利率提升1.8pp 至50.1%，企穩改善的跡象有所顯現。綜合考慮較低的飛灰和油泥處置量，較高的一般危廢處置量和較低的平均處置價格，我們將公司2023/2024/2025 年EPS 分別下調11.1%/10.0%/6.2%至0.23/0.31/0.40 元，目標價下調9%至4.0 港元，基於DCF 估值（WACC:
10.6%，永續增長率：0.5%）。儘管危廢處理市場的競爭仍然較爲激烈，但格局有望逐步優化，協同處置企業有望佔據更重要的市場地位。公司憑藉出色的成本競爭優勢和豐富的協同處置資源，成長空間充裕。維持“買入”。
處置價格延續回落，但協同處置優勢進一步顯現1H23 危險廢物的綜合處置均價1,157 元/噸，同比-19.3%，環比-12.9%，延續回落的態勢，主要受水泥窯協同處置項目的平均價格回落影響（同/環比分別-22.9%/-15.5%），而油泥/飛灰的處置價格均呈現企穩態勢（同比分別+11.1%/+2.6%）。公司危險廢物綜合處置量同比+34.5%至54.6 萬噸，其中水泥窯協同處置（一般危廢）同比+43.6%至48.6 萬噸，資質產能的利用率同比+7.9pp 至33.8%。受益於良好的管控和利用率提升帶來的規模效應釋放，協同處置成本同比-18.3%至500 元/噸。水泥窯協同處置項目的成本優勢正在得到進一步鞏固。
行業競爭激烈，但格局有望逐步優化
由於前期危廢產能的過快增長和產廢量增速放緩，危廢處置行業當前仍面臨較大的供需矛盾，抑制了處置價格在短期內實現快速的反彈和修復。但是我們認爲行業格局正在逐步優化。在激烈的競爭環境下，部分使用傳統工藝的高能耗、高污染、高成本的處置企業或將逐步退出，而以協同處置工藝爲核心的處置企業有望逐步佔據更重要的市場地位。在這一過程中，行業集中度有望顯著提升（2022 年底：CR10 約7.9%），協同處置企業也有望將更多基於“價-本-利”的經營理念應用到危廢處置行業中。
成本優勢和豐富的協同處置資源支持公司成長
得益於較富競爭力的處置成本、豐富的水泥窯協同處置資源和充足的項目儲備，我們看好公司成爲危廢行業的潛在變革中的受益者，並藉此機遇從當前規模小幅領先的頭部處置企業成長爲具備主導能力的行業龍頭。
風險提示：經濟增長低於預期；危廢監管弱於預期； 戰略合作伙伴的維護弱於預期。