事件：公司近日發佈2023 半年報，2023 年上半年實現營收6.49 億元（yoy+3.11%），歸母淨利潤-0.48 億元（2022H1 為+0.03 億元），扣非歸母淨利潤-0.72 億元（2022H1 為+0.03 億元）。
點評：
持續加大研發投入，影響利潤表現
2023H1 研發投入合計1.95 億元（yoy+145.28%），研發投入佔營收比例為30%，其中費用化研發投入為1.24 億元，同比增長56.59%，增加金額4493 萬元，財務費用為1349 萬元，2022H1 為418 萬元，同比增加了223%，主要系借款存量餘額增加，相應利息支出增加，所以歸母淨利潤為虧損4800 萬。
20 年海外商業化經驗，助力8 款引進產品快速海外上市銷售目前公司已累計引進8 款產品，分別是白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗、英夫利西單抗（類停）、艾達木單抗、利拉魯肽注射液，曲妥珠單抗，馬來酸奈拉替尼，來那度胺，形成了豐富的產品組合。公司持續20 年出海歷程，建立了相對完整的海外商業體系，在海外產品註冊、海外開拓和營銷、海外GMP 合規審計等方面積累了豐富資源與商業化能力，已通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等約40 個國家和地區的市場準入並實現銷售，銷售網絡已100%覆蓋人口過億的新興國家市場。目前已在40餘個國家提交了70 餘份產品註冊申請，公司預計部分產品下半年可獲得市場準入並實現上市銷售。
2023 年上半年，公司積極籌備白蛋白紫杉醇歐盟GMP 現場檢查，已完成技術轉移，穩步推進工藝驗證工作，有望於上市後迅速打開歐洲市場。
引進研發人才，高效推進研發專案
2023 年上半年，新引進博士6 名，研發團隊中碩士以上學歷人才佔比提升至 63.69%。臨床專案高效推進：聚乙二醇人粒細胞刺激因數注射液（長效 GC）I 期臨床順利完成，公司正積極推進 III 期臨床的相關工作。人幹擾素α1b 吸入溶液Ia 期臨床順利完成。人生長激素注射液 I期臨床準備啟動。SHEN26 膠囊 III 期臨床試驗順利開展，目前正在數據清理中。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為13.88 億元、18.29 億元和22.48 億元；歸母淨利潤分別為-0.84 億元、0.18 億元和1.32 億元；2023-2025 年EPS 分別為-0.42 元、0.09 元和0.66 元，對 應PE 估值分別為-41、192 和26 倍。
風險因素：行業政策的風險；在研專案臨床進度不及預期的風險；產品銷售不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。